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MiniMax（0100.HK）公司动态研究报告总结

核心内容概述

本报告对 MiniMax（0100.HK）公司进行首次覆盖，提出“买入”投资评级。报告分析了公司当前市场表现、商业模式、财务数据及未来盈利预测，并指出其在 AI 时代平台经济中的战略定位与成长潜力。

主要观点

商业模式

• MiniMax 定位为全球化 AI 平台公司，采用 “B+C” 商业模式：
  • 2B：面向企业与开发者，通过 API 接口服务进行计费。
  • 2C：面向个人用户，推出 AI 原生应用如“海螺 AI”、“星野”等，通过付费订阅和广告变现。
• 公司海外业务占比超 70%，2025 年营收超 7900 万美元（同比增长 159%）。

技术进展与市场表现

• MiniMax 开源了其原生多模态旗舰模型 M3，参数规模达 23B，输出速度从 30 TPS 提升至 80 TPS，并计划继续提速 30-40%。
• M3 模型在全球 Token 调用量排名前三，周度 Token 量达 3.7T，为开发者和企业提供无限期五折 API 接入优惠，推动其在 AI 生产力领域的广泛应用。

财务数据

• 2025 年：公司毛利率提升至 25.4%（较 2024 年提升 13 个百分点）。
• 2026-2028 年：预计营收分别为 18.2 亿、46.7 亿、98.8 亿港元，收入增长率分别为 238.4%、156.6%、111.6%。
• 2025 年：归母净利润为 -12,736 百万元，EPS 为 -117.16 元。
• 2026-2028 年：EPS 预计为 -9.66、-9.57、-6.53 元，净利润亏损逐步收窄。
• PS 估值：当前股价对应 PS 为 235.0 倍，预计 2026-2028 年 PS 为 69.5、27.1、12.8 倍，显示估值逐步下降。

投资逻辑

• AI 时代正在从流量经济向 Token 经济转型，MiniMax 作为 AI 新势力企业，正在构建以智能调用量与智能质量为核心的估值模型。
• 公司通过提升大模型能力，打造“直出可交付”的内容产品，推动 AI 生产力发展。
• 预计 2030 年全球大模型市场规模将达 3000 亿美元，MiniMax 有望受益于 AI 时代红利。

关键信息

财务预测

盈利能力

• 毛利率：2025 年为 25.4%，预计 2026-2028 年将分别提升至 45.6%、46.5%、50.4%。
• 净利率：2025 年为 -2368.0%，预计 2026-2028 年将逐步改善至 -166.5%、-64.3%、-20.7%。
• ROE：2025 年为 70.6%，预计 2026-2028 年将分别达到 14.8%、15.6%、17.1%。

市场估值

• 当前股价为 346.60 港元，总市值为 1,087.1 亿港元。
• 2026 年 2 月 PS 峰值达 477x，随后回落至 2026 年 7 月 2 日的 181.9x。

风险提示

• 法律与版权风险；
• AI 新模型更新不及预期风险；
• 财务盈利风险；
• 市场竞争加剧风险；
• 地缘政治与合规风险；
• 宏观经济波动风险。

总结

MiniMax 正在从大模型公司向 AI 平台公司转型，其商业模式和财务表现显示了在 AI 时代平台经济中的巨大潜力。公司通过开源 M3 模型、提升 Token 调用量和输出速度，推动 AI 生产力发展。尽管当前仍处于亏损阶段，但盈利预测显示公司未来三年盈利能力有望逐步改善。随着 AI 市场的扩张，MiniMax 有望在 Token 经济模式下获得长期增长机会，因此首次给予“买入”评级。