核心内容
传音控股是一家专注于新兴市场智能手机及移动互联网服务的企业，其业务覆盖非洲、南亚等多个地区。近期，国金证券维持其买入评级，目标价为113元，基于对公司未来业绩的积极预期。
主要观点
业绩表现
- 2022年第一季度，公司营收为111亿元，同比下降2%；归母净利为7.96亿元，同比下降0.7%；扣非归母净利为7.11亿元，同比下降7.6%。
- 2021年公司移动互联网及其他业务收入达23亿元，同比增长112%，毛利率提升至41%。
- 公司预计2022~2024年归母净利润分别为45亿元、56亿元和68亿元，同比增速分别为16%、24%和22%。
市场表现
- 公司在非洲市场保持较高的市占率（48%），但受非洲智能手机需求疲软影响，Q4及Q1收入分别同比下降6%和2%。
- 非非洲市场表现亮眼，尤其是巴基斯坦（市占率超40%）、孟加拉（市占率20%）和印度（市占率7%）。
盈利能力
- 公司毛利率在2022年Q1为21.4%，较去年同期下降2个百分点；净利率为7.2%，较去年同期提升1个百分点。
- 营运能力有所下降，Q1存货周转天数提升至83天，应收账款周转天数提升至11天。
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价为113元，基于20倍2022年每股收益（EPS）计算。
- 风险提示包括贸易摩擦、汇率波动和新品推广不及预期。
关键信息
市场数据
- 市场价格：79.45元
- 目标价格：113.00元
- 总股本：8.02亿股
- 已上市流通A股：3.93亿股
- 总市值：636.94亿元
- 年内股价最高最低：213.98元 / 80.83元
- 沪深300指数：3784
- 上证指数：2886
财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
25,346 |
37,792 |
49,412 |
55,396 |
64,954 |
73,282 |
| 归母净利润 |
1,793 |
2,686 |
3,909 |
4,531 |
5,605 |
6,815 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
3,865 |
4,089 |
3,718 |
6,008 |
7,203 |
8,258 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
7,717 |
13,201 |
9,855 |
14,680 |
19,469 |
26,143 |
| 资产总计 |
17,744 |
25,991 |
31,349 |
36,950 |
43,727 |
52,100 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
2.242 |
3.358 |
4.876 |
5.652 |
6.992 |
8.500 |
| 每股净资产 |
10.317 |
13.115 |
17.491 |
22.243 |
28.155 |
35.360 |
| 每股经营现金净流 |
4.831 |
5.112 |
4.638 |
7.494 |
8.985 |
10.300 |
| 净资产收益率 |
21.73% |
25.60% |
27.88% |
25.41% |
24.83% |
24.04% |
| 总资产收益率 |
10.11% |
10.34% |
12.47% |
12.26% |
12.82% |
13.08% |
| 资产负债率 |
53.42% |
59.56% |
55.15% |
51.64% |
48.29% |
45.52% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
历史评级与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2021-02-17 |
买入 |
249.00 |
364.00~364.00 |
| 2 |
2021-04-28 |
买入 |
184.00 |
243.00~243.00 |
| 3 |
2021-08-25 |
买入 |
173.40 |
243.00~243.00 |
| 4 |
2021-10-26 |
买入 |
157.78 |
243.00~243.00 |
附录：分析师信息
- 樊志远：SAC执业编号 S1130518070003
- 刘妍雪：SAC执业编号 S1130520090004
- 邓小路：SAC执业编号 S1130520080003
声明与免责
- 本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用；
- 报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议；
- 报告内容可能因市场变化而调整，国金证券不承担因此产生的任何责任。
