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上海证券研究报告总结：传音控股

核心内容

本报告由上海证券研究所分析师袁威津发布，日期为2021年10月26日，针对传音控股（SHANGHAI SECURITIES）进行分析，维持“买入”评级。

主要观点

盈利能力依旧优秀

• 公司2021年三季报显示，单季度营收为129.20亿元，同比增长16.13%；归母净利润为11.50亿元，同比增长33.29%；扣非净利润为9.89亿元，同比增长22.29%。
• 前三季度总营收为357.73亿元，同比增长43.26%；归母净利润为28.82亿元，同比增长47.79%；扣非净利润为25.39亿元，同比增长45.25%。
• 尽管受到会计准则变更影响，物流费用和经销商返利被计入物料成本，但若剔除这些影响，公司单季度毛利率约为25%，环比提升3.5个百分点，净利率为8.9%，环比微增0.9个百分点。
• 预计未来六个月内公司股价将强于沪深300指数20%以上，维持“买入”评级。

智能手机占比提升，成长逻辑持续

• 传音控股在2021年三季度智能手机出货量约为2000万台，功能手机约为3300万台，智能手机占比为37.7%。
• 前三季度智能手机出货量超过5500万台，同比增长50%以上。
• 智能手机占比提升得益于非洲智能手机市场增长以及巴基斯坦、孟加拉等新兴市场的开拓。
• 当前智能手机均价约为500元，与全球均价仍有较大差距，未来成长空间广阔。

关键信息

财务数据预测

盈利能力分析

• 毛利率：2020年为26%，预计2021-2023年分别为21%、21%、21%。
• 净利率：2020年为7%，预计2021-2023年分别为8%、8%、8%。
• ROE：2020年为26%，预计2021-2023年分别为27%、25%、25%。
• 资产负债率：2020年为60%，预计2021-2023年分别为62%、60%、57%。

财务比率分析

风险提示

1. 新冠疫情反转导致全球需求不及预期；
2. 价格边际变化导致市场情绪变化。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价表现将强于基准指数20%以上）；
• 行业投资评级：未明确，但报告强调公司成长逻辑持续，未来增长潜力大。

分析师声明

• 袁威津具有证券投资咨询资格，报告信息来自合规渠道，结论独立、客观，不受第三方影响。
• 报告不构成个人投资建议，投资者应自行判断。

免责声明

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