20210701-浙商证券-传音控股-688036.SH-传音控股点评报告_传音控股_Q2业绩优于预期_进入环比上行期__4页_364kb

传音控股Q2业绩总结

核心内容概述

传音控股在2021年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到17.17亿元，同比增长57.4%，扣非净利润为15.41亿元，同比增长64.0%，超出市场预期。公司主营业务从功能机向智能机及家电/硬件配件拓展，依托新兴市场的人口红利与电子消费品升级趋势，持续增强在非洲的市场占有率和竞争优势。同时，公司也积极布局印度、东南亚等新兴市场，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司业绩显著优于预期，主要受益于疫情影响逐步消退，收入实现大幅提升。
• 产品与市场：公司产品覆盖范围和营销力度持续增强，智能机和家电/硬件配件业务成为新的增长点。
• 中期拐点：Q2公司进入环比上行期，此前影响营收的三大负面因素（上游缺芯、印度疫情、原材料成本上涨）逐步消减。
• 长期价值：公司通过精准的市场定位、强大的渠道网络和品牌认可度，构建了稳固的护城河，未来有望通过生态链布局进一步提升品牌价值。

关键信息

业绩预测

• 营收预测：预计2021~2023年公司营收分别为491.2亿元（+30.0%）、610.5亿元（+24.3%）、761.0亿元（+24.7%）。
• 净利润预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为38.6亿元（+43.7%）、47.3亿元（+22.7%）、58.4亿元（+23.4%）。
• PE估值：当前股价对应PE为43X、35X、28X，目标价为236.5元，对应2021年49XPE，2022年40XPE，维持“买入”评级。

风险提示

1. 海外市场疫情持续超预期
2. 非洲家电/硬件业务不及预期
3. 汇率波动风险

财务摘要

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	37792	49123	61047	76097
营业利润	3188	4569	5610	6920
归属母公司净利润	2686	3859	4734	5840
毛利率	25.74%	27.47%	27.56%	27.32%
净利率	7.09%	7.83%	7.73%	7.65%
ROE	28.62%	31.04%	28.32%	26.56%
ROIC	21.43%	24.69%	22.68%	21.29%
P/E	61.23	42.62	34.75	28.16
P/B	15.68	11.46	8.62	6.60
EV/EBITDA	33.81	32.69	25.58	19.82

资产负债表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	23005	27281	36511	46523
现金	13201	16697	23610	31323
负债合计	15481	15670	20419	24794
归属母公司股东权益	10492	14351	19085	24926
资产负债率	59.56%	52.19%	51.70%	49.89%

现金流量表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	4308	4471	7150	7377
投资活动现金流	818	(160)	(497)	(47)
筹资活动现金流	576	(815)	261	383
现金净增加额	5701	3496	6913	7713

每股指标

项目	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	3.36	4.82	5.92	7.30
每股经营现金	5.38	5.59	8.94	9.22
每股净资产	13.12	17.94	23.86	31.16

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对于沪深300指数表现+20%以上）
• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）

总结

传音控股在2021年上半年业绩表现亮眼，展现出强劲的盈利能力与市场拓展能力。公司通过产品多元化和渠道优化，成功在非洲市场巩固了竞争优势，并积极拓展至印度和东南亚等新兴市场。尽管面临一定的风险因素，如海外疫情、汇率波动等，但整体来看，公司已进入业绩环比上行期，长期发展潜力显著。基于财务预测和估值分析，公司未来三年的盈利和估值均有望持续改善，因此维持“买入”评级。