20180607-莫尼塔投资-_存托凭证管理办法_落地快评_3页_311kb

《存托凭证管理办法》落地快评总结

核心内容

《存托凭证发行与交易管理办法（试行)》正式稿及配套文件的发布，标志着中国资本市场对创新企业回归A股的支持进一步加强。此次政策调整旨在为“独角兽回A”提供制度保障，加快新经济企业通过存托凭证（CDR）或IPO方式进入国内市场。

主要观点

政策调整要点

• 存托凭证制度框架：证监会发布《管理办法》及六份配套文件，为创新企业境内发行股票或存托凭证搭建制度基础。
• 试点企业标准放宽：《首发办法》和《创业板首发办法》正式修改，明确符合条件的创新试点企业不再受盈利及无未弥补亏损条件限制。
• 估值方式调整：新经济企业估值可能从传统的盈利或现金流折现方法转向以市占率、用户数等相对指标来评估。
• 机构询价机制：鉴于新估值模式尚未成熟，存托凭证的发行可能采用机构询价机制来确定价格。

发行节奏与市场影响

• 发行节奏控制：证监会强调将严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和节奏，以减少对市场流动性的影响。
• IPO融资规模：2019年1至5月IPO融资规模仅为519亿元，远低于去年同期的1089亿元，显示当前IPO市场处于低潮。
• 对二级市场影响较小：通过公募战略配售基金和国家队的托底，预计CDR发行对二级市场冲击有限。如工业富联案例所示，战略配售比例可达30%，远高于普通IPO的10%。

市场风格预期

• 蓝筹板块受益：在新经济企业回归A股的背景下，市场风格可能更偏向蓝筹板块，因其估值波动较小，具备安全边际。
• 独角兽回归对估值中枢的影响：如百度、腾讯等互联网平台型公司回归，可能对计算机应用板块的估值中枢产生调整压力，部分成长型公司可能面临估值压缩风险。
• 申购机制与市值挂钩：投资者可申购CDR的数量可能仍与其持有的沪深流通市值挂钩，预计会吸引更多资金流向蓝筹板块。

关键信息

• 政策落地速度加快：6家公募战略配售基金仅用7个工作日便获得批文，显示政策执行效率高。
• 首轮仿真测试启动：6月5日，沪深交易所同步启动存托凭证首轮仿真测试，为正式发行做准备。
• 市场流动性保障：国家队的参与和较长的锁定期有助于稳定市场，减少对二级市场的冲击。

图表说明

• 图1：显示2019年5月IPO通过率维持在较低水平，反映当前IPO市场节奏较慢。
• 图2：显示今年以来股权融资规模持续下滑，表明市场整体处于调整期。

结论

《存托凭证管理办法》的出台，是中国资本市场支持新经济企业发展的重要举措。通过制度完善、发行节奏控制及市场托底机制，监管层有效降低了CDR发行对市场的冲击。同时，新经济企业回归A股将对市场估值体系产生深远影响，推动市场风格向蓝筹板块倾斜。整体来看，该政策有助于提升资本市场对创新企业的包容性，促进资本市场的健康发展。