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危中有机：中美贸易战对全球股市的影响分析

核心内容

本报告分析了2018年中美贸易战的背景、动机、演进方向、中国应对策略以及对A股、港股和美股的影响。核心观点认为，尽管贸易战短期内对市场造成冲击，但长期来看，中国具备一定的应对能力，并可能从中找到发展机会。

主要观点

• 贸易战的动机：特朗普发起贸易战不仅出于经济考虑，更是为了转移公众注意力、应对“通俄门”事件以及争取中期选举的选票。
• 贸易战的逻辑漏洞：特朗普将贸易逆差与就业、工业生产放缓直接挂钩的逻辑存在严重缺陷，技术进步和全球化分工才是影响就业和工业生产的主要因素。
• 贸易战的演进方向：预计贸易战将经历“谈判-失败-升级”的过程，最终可能以双方妥协告终，而非全面贸易战。
• 中国应对策略：中国将通过市场开放、产业政策调整等方式应对，同时推动高端制造业发展，以对冲美国的制裁影响。
• 对A股影响：短期内需规避受美国制裁影响较大的行业，如低端电子设备、机械设备等；而高端制造业和部分互补性行业可能危中有机。
• 对港股影响：港股受贸易战影响有限，估值优势明显，中长期看好其复苏。
• 对美股影响：美股反应激烈，中概股和部分对华依赖较大的企业（如苹果、波音）可能受较大冲击。

关键信息

美国贸易逆差现状

• 美国长期处于贸易逆差状态，2017年对华贸易逆差达3750亿美元，占总逆差的66%。
• 美国贸易逆差是全球化分工和成本优势的结果，而非单一因素导致。

中国对美出口结构

• 2017年，中国对美出口中机电类产品占比最高（45.8%），机械设备、电机电气设备是主要出口品类。
• 美国对中国征收关税的目标主要是“中国制造2025”所涉及的高科技产品，如航空设备、新能源汽车等。

对A股影响

• 短期策略：规避美国大概率征收关税的行业，如低端电子设备、机械设备；关注高端制造相关行业如新材料、半导体等。
• 中长期影响：贸易战可能对部分行业造成冲击，但中国可通过产业升级和开放政策对冲影响。
• 市场情绪：贸易战加剧了市场风险，A股在3月23日出现跳空下跌，其中一部分是市场对经济数据的悲观预期，另一部分是贸易战带来的恐慌。

对港股影响

• 估值优势：港股市场整体估值较低，股息率较高，具备吸引力。
• 受影响企业：在美营收占比较高、涉及贸易互补的港股企业可能受影响，但整体影响有限。
• 市场走势：港股可能在4月探底29500点，但中长期仍有望上行。

对美股影响

• 市场反应：美股出现大幅下跌，道琼斯、标普500和纳斯达克均创下近年来最大单周跌幅。
• 中概股压力：中国科技企业受到政治不确定性影响，可能面临估值压力。
• 美国企业影响：苹果、波音、3M、耐克等企业因对华贸易依赖较高，可能受到较大冲击。

行业与板块分析

A股

• 受冲击行业：机械设备、电子、通信设备、纺织服装等。
• 可能受益行业：高端制造（新材料、半导体）、医药、必选消费、石油石化、黄金等。
• 风险溢价：市场在4月初前将重新评估风险溢价，重点关注关税清单公布后的行业分化。

港股

• 受冲击企业：维珍妮、中芯国际、联想集团、好孩子国际等。
• 受影响程度：整体影响有限，港股市场具备一定韧性。

美股

• 受冲击企业：苹果、波音、英特尔、耐克、3M等。
• 市场风险：政治不确定性加剧避险情绪，市场可能进入回调阶段。

未来展望

• 短期：贸易战对市场情绪造成冲击，但市场有效性将在中期显现。
• 中期：A股和港股的估值复苏是上行主因，美股可能经历回调，但长期趋势需关注全球经济增长和政治风险。
• 长期：贸易战可能对中美两国经济造成负面影响，但中国通过产业升级和开放政策，有望在高端制造领域获得发展机会。

重要数据与图表

• 图表1：美国长期面临贸易逆差
• 图表2：中国对美贸易逆差贡献最大
• 图表3：广场协议对德、日出口的冲击是短时的
• 图表4：2017年度中国对美出口金额行业分布情况
• 图表5：3月23日A股跌幅较大的板块排行
• 图表6：3月23日A股涨幅较大的板块排行
• 图表7：2016年中国在美营收占比排名前100的个股行业分布情况
• 图表8：2017年中国在美营收占比靠前的个股3月23日涨跌幅情况
• 图表9：2016年中国在美营收占比排名前100的个股3月23日涨跌幅情况
• 图表10：中国制造业人力成本对美具有绝对优势
• 图表11：中国出口美国轮胎数量逐年下滑
• 图表12：中国大豆进口数量逐年攀升
• 图表13：世界主要大豆出口国对中国大豆出口情况
• 图表14：全球大豆供需平衡表与世界主要大豆出口国大豆生产情况
• 图表15：近一年恒生指数走势
• 图表16：恒生指数各统计频率波动率情况
• 图表17：潜在受影响在港上市企业情况
• 图表18：道琼斯工业平均指数&标普500指数走势
• 图表19：CBOE VIX指数走势
• 图表20：十年来历次道琼斯平均工业指数的回调
• 图表21：潜在受影响美国上市企业情况

总结

中美贸易战虽然短期内对全球股市造成冲击，但中国拥有较强的应对能力，并可能通过产业升级和市场开放找到新的发展机遇。A股和港股市场在短期内面临调整，但长期来看，估值优势和政策支持将推动其上行。美股受冲击更大，尤其是中概股和部分对华依赖较高的企业，但市场回调可能是暂时的，未来走势仍需关注经济基本面和政治局势变化。