20210716-国信证券-洋河股份-002304.SZ-重大事件快评_股权激励落地_成长确定性进一步提升_7页_952kb
报告摘要
洋河股份（002304）重大事件快评总结
核心内容概述
本报告对洋河股份2021年7月15日发布的《第一期核心骨干持股计划（草案）》进行分析，指出该计划的实施将提升公司核心管理层的积极性，进一步增强公司成长确定性。同时，公司产品升级进展顺利，高端化进程稳步推进，盈利预测上调，投资建议为“买入”。
主要观点
1. 股权激励计划落地
- 激励对象：包括公司董监高及中层及以上骨干人员，共不超过5100人。
- 持股规模：不超过966万股，回购均价为103.73元/股，筹资上限为10亿元。
- 业绩考核：2021-2022年营业收入同比增速不低于15%。
- 影响：该计划有助于提升团队积极性，推动公司进入加速成长通道。
2. 产品升级与市场表现
- 梦6+：导入培育一年多，省内顺利放量，动销良好，价格稳中有升，预计全国铺开后继续放量。
- 水晶梦：已基本实现渠道产品替换，中秋期间有望进一步放量。
- 天之蓝：预计中秋前焕新上市，后续海之蓝、梦9等产品也将陆续换代。
- 渠道表现：经销商回款积极，终端动销良性，渠道库存处于历史低位。
3. 改革成效显现
- 公司自2019年起推进营销改革，成效已初现。
- 内生动力增强，经营拐点确立，预计“十四五”期间将实现恢复性增长。
4. 盈利预测上调
- 营业收入：2021-2023年分别上调至243.72亿元、288.62亿元、332.60亿元。
- 归母净利润：分别上调至83.59亿元、101.32亿元、120.83亿元。
- EPS：对应摊薄EPS为5.55元、6.72元、8.02元。
- PE：当前股价对应PE为35X、29X、24X。
关键信息
财务指标预测（2021-2023E）
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 每股收益 | 5.55 | 6.72 | 8.02 |
| 每股净资产 | 27.75 | 30.42 | 33.62 |
| ROIC | 33% | 44% | 54% |
| ROE | 20% | 22% | 24% |
| 毛利率 | 74% | 76% | 77% |
| EBIT Margin | 41% | 43% | 45% |
| EBITDA Margin | 45% | 46% | 47% |
| 净利润增长率 | 12% | 21% | 19% |
| P/E | 35.3 | 29.1 | 24.4 |
| P/B | 7.1 | 6.4 | 5.8 |
| EV/EBITDA | 28.7 | 23.9 | 20.1 |
产品线表现
| 产品 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 蓝色经典 | 181.2 | 19.0% | 84.8% |
| 其他白酒 | 49.0 | 5.0% | 49.0% |
| 合计 | 243.7 | 15.5% | 74.3% |
市场对比（2021年7月15日更新）
| 公司 | 股价（元） | 总市值（亿元） | 2021E P/E | 2022E P/E | 2023E P/E |
|---|---|---|---|---|---|
| 五粮液 | 280.83 | 10,901 | 44.9 | 38.0 | - |
| 山西汾酒 | 374.15 | 4,565 | 87.4 | 64.8 | - |
| 古井贡酒 | 233.65 | 1,177 | 48.48 | 39.94 | - |
| 水井坊 | 146.53 | 716 | 69.12 | 52.52 | - |
| 今世缘 | 58.92 | 739 | 39.02 | 31.01 | - |
| 酒鬼酒 | 253.90 | 825 | 86.07 | 59.18 | - |
| 平均 | - | - | 62.51 | 47.57 | - |
| 洋河股份 | 195.85 | 2,951 | 35.3 | 29.1 | 24.4 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 逻辑：公司改革成效显著，产品结构持续优化，高端化进程加速，盈利预测上调，估值处于合理区间，未来增长可期。
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响消费能力及行业景气度。
- 行业竞争加剧：次高端白酒市场竞争激烈，可能影响市场份额。
- 新品推广不及预期：梦6+等新品全国化推广若受阻，可能影响业绩增长。
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