洋河股份（002304.SZ）第一期核心骨干持股计划总结
核心内容
洋河股份发布了第一期核心骨干持股计划（草案），旨在通过激励机制改革提升公司内部积极性，增强市场信心。该计划涉及不超过5100名员工，持股规模不超过966万股，约占公司股本总额的0.64%，拟募集资金上限为10亿元，定价为回购股份均价103.73元/股。业绩考核目标设定为2021/2022年营业收入同比增长不低于15%，高于此前提出的10%目标。
主要观点
- 业绩目标提升，彰显管理层信心：公司从2020年年报和股东大会上提出的10%营收增长目标，提升至15%，表明在经历近两年改革后，管理层对公司未来增长充满信心。
- 激励机制持续完善：洋河股份多年来推行员工持股计划，从2002年改制至今，蓝色同盟已成为第二大股东。此次持股计划进一步完善激励机制，提高核心员工积极性。
- 销售表现强劲，产品结构优化：二季度销售规模同比增长超15%，梦6+保持高增长，梦3水晶版在五、六月份发力，预计中秋旺季将放量，推动梦系列持续增长。
- “百日攻坚”行动提升市场预期：公司一线营销人员发起“百日攻坚”专项行动，提出“二次创业”、“二次腾飞”口号，结合Q1增长13.51%，全年实现15%增长目标的可能性较高。
关键信息
- 盈利预测：2021-2023年收入预测分别为242.85/280.05/321.73亿元，净利润预测分别为84.32/97.48/112.94亿元，EPS分别为5.60/6.47/7.49元。
- 估值指标：当前PE为35倍，2021-2023年PE分别为35/30/26倍，维持“买入”评级。
- 市场数据：总股本15.07亿股，总市值2951.44亿元，股价区间123.09-268.60元，近3月换手率43.23%。
- 风险提示：梦系列放量不及预期、省内外市场竞争加剧。
财务指标概览
营业收入与增长率
| 年份 |
营收（亿元） |
增长率 |
| 2019 |
231.26 |
-4.28% |
| 2020 |
211.01 |
-8.76% |
| 2021E |
242.85 |
15.09% |
| 2022E |
280.05 |
15.32% |
| 2023E |
321.73 |
14.88% |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润（亿元） |
增长率 |
| 2019 |
73.83 |
-9.02% |
| 2020 |
74.82 |
1.35% |
| 2021E |
84.32 |
12.69% |
| 2022E |
97.48 |
15.60% |
| 2023E |
112.94 |
15.87% |
EPS与PE
| 年份 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2019 |
4.90 |
40 |
| 2020 |
4.97 |
39 |
| 2021E |
5.60 |
35 |
| 2022E |
6.47 |
30 |
| 2023E |
7.49 |
26 |
费用率
| 费用类型 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
11.64% |
12.34% |
12.00% |
11.90% |
11.70% |
| 管理费用率 |
8.03% |
8.19% |
8.00% |
7.90% |
7.70% |
| 财务费用率 |
-0.34% |
-0.41% |
-0.30% |
-0.26% |
-0.22% |
| 研发费用率 |
0.69% |
1.23% |
0.50% |
0.50% |
0.50% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
3.00 |
3.00 |
3.36 |
3.88 |
4.50 |
| 每股经营现金流 |
4.51 |
2.64 |
6.01 |
5.85 |
6.84 |
| 每股净资产 |
24.23 |
25.54 |
28.13 |
31.24 |
34.86 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
40 |
39 |
35 |
30 |
26 |
| PB |
8.1 |
7.7 |
7.0 |
6.3 |
5.6 |
| EV/EBITDA |
29.2 |
34.0 |
25.5 |
21.3 |
17.8 |
| 股息率 |
1.5% |
1.5% |
1.7% |
2.0% |
2.3% |
评级与投资建议
- 评级：买入
- 投资目标：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 当前价：195.85元
- PE：35倍（2021E）
偿债能力与资产结构
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
32% |
29% |
24% |
24% |
23% |
| 流动比率 |
2.29 |
2.54 |
3.50 |
3.64 |
3.81 |
| 速动比率 |
1.41 |
1.53 |
2.54 |
2.65 |
2.79 |
| 归母权益/有息债务 |
502 |
502 |
423.80 |
470.65 |
525.07 |
| 有形资产/有息债务 |
696 |
696 |
538.91 |
596.09 |
659.25 |
估值方法说明
本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致估值结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
分析师声明
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法律声明
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