20210716-国金证券-洋河股份-002304.SZ-股权激励落地_内外部改革有望加速推进_4页_915kb

洋河股份 (002304.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

洋河股份作为苏酒龙头，近期发布第一期核心骨干持股计划草案，拟激励不超过5100人，持股规模不超过966.13万股，约占总股本的0.64%。该计划的业绩考核目标为21-22年营收同比增速不低于15%，高于此前年报披露的10%目标，显示公司对自身增长能力的信心。当前市场价格为195.85元，总市值约为2951.44亿元，年内股价最高为259.73元，最低为123.11元。

主要观点

• 业绩预期良好：公司2021年Q2收入增速预计为20-30%，其中M6+表现超预期，省内增长可能翻倍以上。水晶梦消费者认可度提升，预计对老梦3实现8-9成替代，中秋旺季有望全部替代。
• 内部改革加速：5月薪酬调整落地，6月“百日攻坚”提升内部士气，股权激励计划有望全面调动基层和中高层员工积极性，推动企业内部活力显现。
• 产品迭代持续推进：天、海系列改革稳步推进，2022年有望实现业绩加速改善。天之蓝自5月起限制开票，省内批价提升至270-280元，库存仅1个月以内，Q3或开启新一轮换代升级。海之蓝批价提至120-130元，具体改革时间待定。
• 中长期增长可期：公司规划“十四五”期间实现梦系列双百亿大单品，预计20-25年CAGR为20-25%。双沟和贵酒具备潜在成长空间，双沟已成立销售公司独立运作，贵酒未来可能独立运作。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2021-2023年分别增长16%、22%、19%，归母净利润分别增长11%、28%、23%。
• 每股收益：2021-2023年分别为5.51元、7.06元、8.69元。
• 市盈率（P/E）：2021年为35.53倍，2022年为27.74倍，2023年为22.53倍。
• 市净率（P/B）：2021年为6.94倍，2022年为6.24倍，2023年为5.49倍。
• 净资产收益率（ROE）：预计2023年为24.37%，持续提升。

盈利预测

• 营业收入：2021年预计24,490百万元，2022年29,868百万元，2023年35,539百万元。
• 归母净利润：2021年8,308百万元，2022年10,640百万元，2023年13,100百万元。
• 每股经营性现金流净额：2021年5.68元，2022年6.75元，2023年8.17元，持续改善。
• 资产负债率：2023年预计为27.78%，保持较低水平。

风险提示

• 产品换代升级进展不及预期
• 宏观经济风险
• 区域市场竞争加剧
• 食品安全问题

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021年预计24,490百万元，2022年29,868百万元，2023年35,539百万元。
• 主营业务成本：占比逐步下降，2021年为25.1%，2023年预计为21.1%。
• 毛利：2021年预计18,351百万元，2023年预计28,054百万元，毛利率持续提升。
• 净利润：2021年预计8,310百万元，2023年预计13,102百万元，净利率逐步提升。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021年预计8,555百万元，2023年预计12,319百万元，现金流持续改善。
• 投资活动现金净流：2021年预计-1,351百万元，2023年预计-587百万元，投资活动趋于稳健。
• 筹资活动现金净流：2021年预计-4,274百万元，2023年预计-6,681百万元，筹资活动持续稳定。

资产负债表

• 货币资金：2023年预计18,827百万元，持续增长。
• 流动资产：2023年预计53,746百万元，占总资产比例逐步上升。
• 非流动资产：2023年预计20,669百万元，占比逐步下降。
• 负债股东权益合计：2023年预计74,415百万元，总资产持续增长。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流均持续上升。
• 回报率：ROE、总资产收益率、投入资本收益率均呈现上升趋势。
• 资产管理能力：应收账款周转天数略有上升，存货周转天数逐步下降，显示库存管理优化。
• 偿债能力：净负债/股东权益持续为负，资产负债率保持稳定，显示财务结构健康。

总结

洋河股份通过股权激励计划，进一步推动内部改革，提升员工积极性。产品迭代和市场拓展持续推进，业绩增长预期明确，中长期成长空间广阔。公司财务状况稳健，现金流和盈利能力持续改善，投资价值突出。风险提示包括产品换代进展、宏观经济波动及区域竞争等，但整体仍维持“买入”评级。