深度报告-20230726-国联证券-汤臣倍健-300146.SZ-拥抱行业新周期_VDS龙头再出发_29页_1mb

汤臣倍健深度研究总结

1. 拥抱行业新周期，VDS龙头再出发

• 公司概况：
  • 国内VDS行业领先企业，产品覆盖蛋白质、维生素矿物质及益生菌等。
  • 2022年市占率达103%，境内营收占比85%，境外营收增速达40%。
• 大单品布局：
  • 蛋白粉：收入体量20亿级别，疫情影响后复苏显著。
  • 健力多：主打关节养护，2022年收入121亿。
  • Life-Space益生菌业务双位高增长，2023年实现75%增速。

2. VDS行业新周期分析

• 行业趋势：
  • 疫后居民保健意识提升，Z世代消费占比扩大，线上化趋势明显。
  • 行业扩容机会：人均可支配收入提升、老龄化趋势推动长期需求。
  • 竞争加剧：药企纷纷布局保健品赛道。
• 消费群体：
  • 保健需求年轻化、细分化，口感成为Z世代消费考量关键因素。

3. 产品多元化与渠道立体化

• 产品策略：
  • 主品牌聚焦免疫类产品，蛋白粉、维生素C新品表现强劲。
  • 益生菌双品牌运作，Life-Space覆盖更广人群。
  • 大单品储备：健力多、健视佳、健安适等逐步放量。
• 渠道发展：
  • 线上渠道高速成长，1Q23收入同比增长9098%。
  • 零售直营化改革成效显著，境内电商占比提升至82%，抖音等新渠道贡献加大。
  • 线下药店渠道优化，1Q23增速达1618%。

4. 盈利预测与估值

• 业绩预测：
  • 2023年营收939亿元（+195%），净利润179亿元（+293%）。
  • 三年CAGR（复合年增长率）2074%，增长速度领先行业。
• 估值评级：
  • 目标PE 25倍，目标价2634元/股，首次覆盖“买入”建议。
  • 绝对估值法显示每股价值2580元，显著高于当前股价。

5. 风险提示

• 经营风险：产品质量、食品安全风险；线下渠道优势弱化；市场竞争加剧。
• 估值波动：短期盈利波动幅度大，需关注渠道改革和产品销售数据演进。

财务预测摘要：

• 营收：2023E 939亿，YoY +195%；2025E 1263亿，3年CAGR+207.4%
• 网点疫情修复显著，主品牌/益生菌产品双位数增长，健力多增速转正
• 目标市值4.5万亿元，估值区间远超历史表现