20121206-广发证券-煤炭行业2013年投资策略_13年供需面有所好转_期待上半年催化剂_38页_2mb

煤炭行业2013年投资策略总结

核心内容

2013年煤炭行业整体供需面有所好转，行业盈利预期环比改善，预计上半年板块表现优于全年。政策面、供给面和估值面是本年度关注的重点。

主要观点

• 2012年回顾：煤炭板块全年下跌24%，连续三年跑输大盘；煤价经历断崖式下跌，各煤种累计跌幅超过20%；行业毛利率降至历史低位。
• 2013年预判：行业需求有望改善，供给端压力不大；预计13年盈利继续同比下滑，但环比有所回升。
• 政策面催化剂：换届后可能带来投资增长，两会期间的政策利好和流动性宽松可能推动煤价上涨；电煤市场化改革有望提升煤价弹性。
• 供给面：产能进入快速释放阶段，但需求回落将抑制产量释放；预计13-15年新增产量分别为6.4%、7.6%和7.2%。
• 估值面：煤炭股动态PE为17倍，PB为1.7倍，处于历史低位，具有支撑作用。

关键信息

1. 政策面催化剂

• 换届影响：历史数据显示，换届初期煤炭下游需求和煤价通常有明显上涨，预计2013年将延续此趋势。
• 两会政策：两会期间，安全生产检查严格，导致煤炭产量下降，为板块带来短期利好。
• 流动性宽松：1季度流动性季节性宽松，有利于煤炭股表现。
• 电煤市场化改革：预计2013年开始执行，将提升煤价和煤炭股的弹性。

2. 供给面分析

• 产量：13年产能将进入快速增加阶段，但需求回落将抑制产量释放。
• 进口量：虽然油价回落可能影响进口量，但国内外价差是影响进口量的关键因素，而非油价。
• 新增产能：预计13-15年新增产量分别为1.21亿吨、1.60亿吨和2.03亿吨。
• 整合煤矿：山西、河南、陕西、贵州等省份整合煤矿产能预计在13年释放，合计约4.5亿吨。

3. 估值分析

• 动态PE：13年动态PE为17倍，盈利下调导致PE提升，但整体仍高于历史低位。
• PB：PB为1.7倍，处于05年以来的低位，具备支撑作用。
• 业绩弹性：由于低盈利情况下业绩弹性较大，市场可能给予更高估值。

行业观点

2013年煤炭行业供需面有所好转，预计上半年板块表现较好，主要受益于政策利好、流动性宽松和电煤市场化改革。公司方面建议关注业绩稳健的龙头公司，如中国神华、潞安环能、兰花科创、国投新集、山煤国际和永泰能源。

风险提示

• 国际煤价加速下跌
• 下游行业盈利恢复低于预期

行业评级

• 评级：买入

相关研究

• 煤炭行业跟踪分析报告（2012-11-20）
• 煤炭行业3季报总结分析（2012-11-05）
• 煤炭行业深度分析报告（2012-11-05）
• 煤炭行业供给专题报告（2012-09-17）

图表索引

• 图1：年初以来，煤炭板块跑输上证综指12.7个百分点
• 图2：2000-2012年煤炭板块收益情况
• 图3：年初以来主要动力煤价格普遍下跌20%左右
• 图4：年初以来主要炼焦煤种普遍下跌25%左右
• 图5：年初以来主要无烟煤种普遍下跌20%左右
• 图6：12年国际煤价普遍下跌30%左右
• 图7：12年煤炭产量增速显著回落
• 图8：全国主要产煤省12年产量增量大多低于11年水平
• 图9：12年下游产量同比增速显著下滑
• 图10：12年1-3季度煤炭开采行业上市公司平均毛利率跌至25.5%
• 图11：12年1-9月煤炭开采与洗选业全行业毛利率降至23.4%
• 图12：近期基建投资和固定资产投资增速率先回暖
• 图13：近期煤炭下游行业需求逐步改善
• 图14：9月份开始，下游钢价逐步反弹，螺纹钢盈利出现下滑
• 图15：9月份开始，水泥-煤炭测算价差反弹幅度达30元/吨
• 图16：受益于煤价下跌，3季度电力行业毛利反弹明显
• 图17：煤价历次上涨伴随着下游行业毛利率的回升
• 图18：1-10月，水电发电量累计同比增长25.4%，创历史新高
• 图19：水电出力高速增长之后往往带来同比增速的大幅回落
• 图20：煤炭行业利润增速、毛利率均跌至历史底部
• 图21：9月以来，柳林4号焦煤车板价反弹110元/吨
• 图22：历史上煤价变动各个阶段
• 图23：宏观经济指标均存在较为明显的换届周期
• 图24：钢价指数两次换届初期均明显上涨
• 图25：下游产量在换届初期普遍上涨
• 图26：煤炭供需在换届初期均有扩张
• 图27：社会融资总量与煤炭股涨跌趋势基本一致
• 图28：2002-2011年初平均社会融资总量普遍较高
• 图29：主要产煤省1-3月原煤产量明显低于其他月份
• 图30：2003-2011年山西省1-3月平均原煤产量处于全年低位
• 图31：中国神华合同煤价格与市场煤价差距仅40元/吨，处于历史较低水平
• 图32：各煤炭公司动力煤合同煤占比
• 图33：12年煤炭产量累计增速逐月下降
• 图34：相比多数下游行业煤炭以需定产的能力更强
• 图35：煤炭固定资产投资近几年虽维持高位，但并不明显高于下游行业
• 图36：近几年煤炭新开工项目数、投产项目数及在建净规模增速均低于固投额
• 图37：煤炭固定资产投资中新建比例逐步下滑，11年降至35%
• 图38：新建产能中晋蒙陕分别占33%、29%和13%
• 图39：新建产能中动力煤占比超过70%
• 图40：13-15年预计产量增量分别为6.4%、7.6%和7.2%
• 图41：进口量占沿海贸易量的40%以上，影响较大
• 图42：11年下半年以来油价与进口量呈现一定的负相关性，但并不完全一致
• 图43：国内外煤炭价差是影响进口量的最关键因素，而非油价
• 图44：秦皇岛港与澳洲印尼南非价格差表明进口煤优势近期略有扩大
• 图45：目前煤油比值居于高位，油价下跌带动煤价下滑空间不大
• 图46：煤炭板块EPS下半年以来一致预期平均下调17%，实际下调幅度更大
• 图47：钢铁行业EPS与PE的关系
• 图48：电力行业EPS与PE的关系
• 图49：有色金属行业EPS与PE的关系
• 图50：水泥行业EPS与PE的关系
• 图51：PE虽不是历史最低点，但已经位于中枢估值以下
• 图52：煤炭行业最新PB为1.7，达到05年底的最低水平

表格索引

• 表1：2季度以来拉动基建投资政策频繁出台
• 表2：13年平均利润同比增长总额敏感性分析
• 表3：13年平均毛利同比增长总额敏感性分析
• 表4：换届周期划分
• 表5：主要煤种十六大换届初期价格表现
• 表6：换届初期宏观经济指标普遍上扬
• 表7：2010-2012年两会期间安全生产相关政策
• 表8：各公司市场煤和合同煤价差
• 表9：13-16年各年新增产量以及分煤种测算
• 表10：2008-2012年重点矿井和地方矿井产量
• 表11：预计13,14年将成为山西整合煤矿投产高峰期
• 表12：13年以来澳大利亚、印尼和南非的进口煤测算价格与国内价格比较