化工行业醋酸深度报告：需求为引，景气之始-20180609-长江证券-20页-1mb

醋酸深度报告总结：需求为引，景气之始

核心内容概览

醋酸是一种重要的大宗基础化工品，广泛应用于食品加工、化工生产等多个领域。其主流生产工艺为甲醇低压羰基合成法，具有原料多样化、副产物少、成本低等优势，已成为国内主要生产方式。2017年，国内醋酸表观消费量为648.3万吨，年均复合增速为9.1%，预计未来仍将持续增长。

主要观点

• 需求端增长显著：国内PTA和醋酸乙烯（VAc）是醋酸的主要下游需求，受益于聚酯行业高景气和建筑、涂料等行业增长，醋酸需求持续提升。2017年国内醋酸出口量同比大幅增长90.4%，主要受海外装置故障和检修影响。
• 供给端增速放缓：国内醋酸产能自2014年起趋于停滞，2017年产能为875万吨/年，未来两年新增产能仅85万吨/年。同时，海外醋酸产能增长有限，主要生产商装置老化，检修频繁，短期内难以扩大供给。
• 行业景气度提升：2017年醋酸价格从年初的约3,900元/吨上涨至5,500元/吨，涨幅达25%。甲醇价格同比下降6%，价差扩大，推动醋酸盈利能力提升。供需格局改善，行业迎来景气周期。
• 重点公司受益：华鲁恒升和华谊集团是A股主要醋酸生产企业，受益于价格上涨，业绩显著提升。华鲁恒升醋酸价格每上涨1,000元/吨，EPS增厚约0.23元，公司盈利能力明显增强。

关键信息

1. 醋酸的广泛应用

• 食品工业：用于生产食醋、酸化剂、增香剂等。
• 化工行业：用于生产醋酸乙烯（VAc）、PTA、醋酐、醋酸酯等。
• 下游领域：包括纺织服装、建筑、涂料、医药、农药、光伏等。

2. 主流生产工艺

• 甲醇低压羰基合成法：原料多样化、副产物少、成本低，是当前国内主要生产方式。
• 其他工艺：包括乙醇法、正丁烷法、乙烯法等，但应用较少。

3. 国内需求与出口增长

• 国内需求：2017年表观消费量为648.3万吨，年复合增速9.1%，预计未来仍将增长。
• 出口增长：2017年出口量45.7万吨，同比上涨90.4%，主要因海外装置故障和检修。

4. 海外产能现状

• 产能集中：亚洲地区占全球产能74.2%，北美占比15.1%。
• 供给受限：海外装置普遍投产较早，设备老化，检修频繁，短期内难以新增产能。

5. 国内产能变化

• 产能增长停滞：自2014年以来，国内醋酸产能增长趋缓。
• 产能集中度高：CR5超过60%，华东地区占全国产能73.1%。
• 新增产能有限：未来两年国内新增产能仅为85万吨/年，主要为恒力石化和华谊集团项目。

6. 行业景气度与盈利能力

• 价格大幅上涨：2017年9月至2018年6月，醋酸价格从3,000元/吨上涨至5,500元/吨，涨幅达93%。
• 价差扩大：甲醇价格同比下降6%，醋酸价差同比上涨153%，盈利空间持续扩大。
• 行业复苏：供需改善推动行业景气度提升，盈利能力增强。

7. 重点公司分析

• 华鲁恒升：
  • 醋酸产能50万吨/年，2017年产能利用率118%。
  • 2018年第一季度营收同比增长39.8%，归母净利润增长133.9%。
  • 期间费用率下降，毛利率和净利率显著提升。
  • 未来煤制乙二醇项目投产将进一步降低成本，提升业绩。
• 华谊集团：
  • 醋酸产能130万吨/年，排名行业第二。
  • 2017年营收435.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长48.6%。
  • 2018年一季度业绩同比增长81.1%，受益于醋酸价格上涨和费用下降。

风险提示

• 原材料价格上涨风险。
• 市场需求不及预期风险。

投资建议

• 行业评级：看好。
• 公司评级：华鲁恒升推荐为“买入”。

图表与数据

• 图1：醋酸分子结构。
• 图2：醋酸下游EVA防水板生产线。
• 图3：醋酸产业链结构图。
• 图4：全球醋酸消费量平稳增长。
• 图5：2017年亚洲地区醋酸消费占比超67%。
• 图6：我国醋酸出口变动情况。
• 图7：2015-2018年我国醋酸月度出口情况。
• 图8：2017年国内醋酸下游消费结构。
• 图9：我国醋酸表观消费量将保持稳步增长。
• 图10：国内PTA产能、产量及产量变动情况。
• 图11：国内PTA表观消费量持续增加。
• 图12：醋酸乙烯下游消费结构。
• 图13：醋酸乙烯产能、产量变动情况。
• 图14：国内近两年房屋新开工面积增长。
• 图15：国内涂料产量逐年增长。
• 图16：全球醋酸产能增速放缓。
• 图17：亚洲地区醋酸产能全球第一。
• 图18：国内醋酸产能变动情况。
• 图19：国内醋酸产量及同比增速。
• 图20：醋酸产能全国分布。
• 图21：醋酸产业集中度较高。
• 图22：国内甲醇价格、醋酸价格及价差走势。
• 图23：国内醋酸周度库存天数。
• 图24：华鲁恒升营收增速回升。
• 图25：华鲁恒升业绩大幅提升。
• 图26：华鲁恒升期间费用率下降。
• 图27：华鲁恒升2018Q1毛利率、净利率大幅上升。
• 图28：华谊集团主要产品及产能。
• 图29：华谊集团收入平稳增长。
• 图30：华谊集团业绩增速回升。
• 图31：华谊集团2017年营收结构。
• 图32：华谊集团盈利能力提升。

表格与数据

• 表1：醋酸基本性质。
• 表2：2017年海外醋酸装置停产检修情况。
• 表3：海外醋酸装置一二季度检修情况。
• 表4：未来国内PTA新增产能明细。
• 表5：2014年全球两大醋酸供应商产能情况。
• 表6：全国醋酸产能关停情况。
• 表7：2017年国内主要醋酸生产企业产能及工艺情况。
• 表8：全国醋酸产能新增情况。
• 表9：国内醋酸装置上半年检修情况。
• 表10：A股上市公司醋酸价格弹性。

总结

醋酸作为重要的基础化工产品，需求持续增长，供给端受限，行业景气度提升。甲醇低压羰基合成法成为主流工艺，国内醋酸产能增长放缓，海外供给受限，出口增长显著。PTA和醋酸乙烯是主要下游需求，推动醋酸消费增长。华鲁恒升和华谊集团作为重点企业，受益于价格上涨，业绩提升显著。未来醋酸行业仍具备增长潜力，值得关注。