20210831-东兴证券-中国国航-601111.SH-二季度减亏超预期_座收环比大幅提升_6页_878kb

中国国航（601111）总结

核心内容

中国国航在2021年上半年实现营收376.6亿元，同比增长27.1%，但归母净利仍为-69.2亿元。其中，第二季度实现营收230.8亿元，归母净利-5.78亿元，环比大幅减亏，显示出公司经营状况有所改善。

主要观点

1. 二季度减亏原因

   • 国内市场需求恢复：二季度国内航线受疫情影响较小，需求释放明显，运力投放环比提升32%，较2019年同期提升11.9%。
   • 客座率与客公里收益提升：Q2国内航线客座率为75.0%，较一季度提升7.8%；客公里收益估计为0.54元，环比提升明显。
   • 座公里收益显著增长：Q2座公里收益达0.41元，较Q1的0.31元提升近30%，是减亏的核心驱动因素。
   • 汇兑收益集中于二季度：受益于人民币升值，公司上半年汇兑收益为5.63亿元，主要集中在Q2。
   • 投资损失减少：Q2投资损失为2.3亿元，环比Q1的10.5亿元显著改善。

2. 航空货运表现

   • 货邮收入同比增长9.2%，达45.8亿元。
   • 收入吨公里同比提升42%，但吨公里收益同比下降23%，主要受疫情高基数影响，但货运运价仍处于高景气区间。

3. 盈利预测与评级

   • 预计公司2021-2023年净利润分别为-95.8亿元、-6.4亿元和31.1亿元，对应EPS分别为-0.66元、-0.04元和0.21元。
   • 考虑到疫情持续性与国际航线恢复的不确定性，公司维持“中性”评级。

关键信息

• 公司业务：涵盖国际、国内航空客货邮运输、公务飞行、飞机执管、维修、代理、地面服务、航空快递、机上商品销售、航空保险代理、进出口等。
• 财务表现：
  • 2021年H1营收增长27.1%，但归母净利亏损扩大。
  • 2021年Q2营收环比增长，亏损大幅收窄。
  • 汇兑收益集中在Q2，投资损失环比减少。
• 财务指标预测：
  • 营业收入：2021年预计增长27.31%，2022年增长24.12%，2023年增长14.57%。
  • 归母净利润：2021年预计-95.79亿元，2022年预计-635亿元，2023年预计3114亿元。
  • 毛利率：2021年为-0.23%，2022年为7.67%，2023年为11.01%。
  • 净利率：2021年为-11.78%，2022年为-0.73%，2023年为2.88%。
  • ROE：2021年为-14.09%，2023年预计为4.46%。
  • P/E：2021年为10.77，2023年预计为33.12。
  • P/B：2021年为1.52，2023年预计为1.48。
• 风险提示：
  • 疫情持续时间超预期；
  • 民航政策变化；
  • 油价与汇率大幅波动。

未来事项

• 三季报披露时间：2021年10月31日。

分析师信息

• 分析师：曹奕丰
• 背景：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，5年投资研究经验，现为东兴证券能源与材料组组长。
• 评级：中性（以沪深300指数为基准，公司股价相对收益率介于-5%至+5%之间）。

总结

中国国航在2021年第二季度实现显著减亏，主要得益于国内市场需求恢复、运力投放增加、客座率与客公里收益提升，以及汇兑收益的集中释放。尽管如此，公司仍面临国际航线恢复缓慢、疫情不确定性、油价与汇率波动等多重风险，导致今明两年盈利预测下调。分析师维持“中性”评级，建议投资者谨慎对待。