公募基金产品研究系列之五十七：富国首创水务REIT，布局污水处理基础设施-20210519-广发证券-34页_1mb

富国首创水务REIT产品总结

核心内容

富国首创水务REIT是富国基金旗下的基础设施公募REITs产品之一，主要投资于污水处理类基础设施资产支持证券。该基金采用“公募基金+基础设施资产支持证券”的产品结构，80%以上基金资产投资于污水处理项目，持有其全部份额，并通过特殊目的载体取得基础设施项目完全的经营权。基金以获取基础设施项目收费等稳定现金流为主要目标，收益分配比例不低于90%，采取封闭式运作，不开放申购与赎回。

主要观点

1. 投资目标：通过投资污水处理类基础设施项目，获取稳定的现金流，为基金份额持有人提供长期可持续的收益。
2. 产品结构：基金采用封闭式运作，不开放申购与赎回，主要投资于污水处理项目，持有其全部份额。
3. 收益分配：基金每年至少进行一次收益分配，且分配比例不低于基金年度可供分配金额的90%。
4. 投资范围：基金主要投资于基础设施资产支持证券，其他资产可投资于利率债、AAA级信用债及货币市场工具，不投资股票等权益类资产。
5. 投资策略：包括基础设施运营管理策略、融资策略、扩募收购策略等，同时结合宏观经济与市场分析，采用多种策略优化收益。

关键信息

项目概况

• 深圳项目：采用BOT模式，包含福永、松岗、公明三个水厂，设计规模分别为12.5万吨/日、15万吨/日、10万吨/日。近三年污水处理结算量保持稳定，服务费单价显著增长，回收率均为100%。
• 合肥项目：采用TOT+BOT模式，包含四期项目，设计规模分别为5万吨/日、5万吨/日、10万吨/日、10万吨/日。近三年污水处理结算量保持稳定增长，服务费单价保持不变，回收率均为100%。

基本面分析

• 深圳首创：2018至2020年营业收入分别为0.96亿元、1.20亿元和1.76亿元，毛利率分别为23.44%、33.43%和38.86%，盈利能力逐步增强。
• 合肥首创：2018至2020年营业收入分别为0.12亿元、0.79亿元和0.96亿元，毛利率分别为40.74%、31.23%和31.55%，整体呈现增长趋势。

风险特征

与基金相关的风险

• 价格波动风险：基金资产投资于特定类型基础设施项目，受经济环境、运营管理等因素影响，基金净值可能下降。
• 流动性风险：基金为封闭式运作，流动性较低，上市初期可交易份额有限，存在变现困难。
• 发售失败风险：基金若未能满足募集条件，可能导致无法成立。
• 交易安排风险：基金投资及交易过程中存在专项计划发行失败或交割不及时的风险。
• 停牌或终止上市风险：基金可能因信息披露等原因停牌，或因不符合条件终止上市。
• 管理风险：基金管理人及运营管理机构的管理水平可能影响基金收益。
• 利益冲突风险：原始权益人及运营管理机构可能与其他项目存在竞争。
• 税收政策调整风险：税收政策变化可能影响基金收益。
• 集中投资风险：基金主要投资于污水处理项目，集中度较高。
• 新品种收益不达预期风险：作为新品种基金，无历史表现可供参考。
• 基金净值下降风险：若未扩募新项目，基金净值可能逐年下降。
• 基金净值波动风险：区域经济、政策变化、自然灾害等因素可能影响基金净值。
• 治理风险：原始权益人及关联方持有较高比例份额，可能影响持有人大会表决。
• 借款风险：基金可能借入款项，存在现金流不足以支付本息的风险。

与基础设施项目相关的风险

• 政策风险：土地使用、产业政策、环保政策等变化可能影响项目收益。
• 运营管理风险：运营管理机构的管理能力可能影响项目运营效率。
• 解聘及更换风险：若运营管理机构被解聘或更换，可能影响项目稳定运营。
• 市场风险：区域经济变化、人口流动、市场竞争等可能影响项目收益。
• 运营投入风险：项目可能因政策或运营要求增加额外投入。
• 特许经营权到期风险：特许经营权到期可能导致基金终止。
• 合规风险：项目公司存在历史税务问题，可能影响项目合规性。
• 估值风险：项目估值可能无法反映公允价值，存在预测偏差。
• 意外事件及不可抗力风险：操作失误、自然灾害等可能影响项目运营。
• 《特许协议》违约风险：若违反协议，可能面临违约金或特许经营权被提前收回。
• 服务费调整风险：人员剥离后，服务费单价可能无法调整。
• 竣工结算风险：深圳项目提标改造尚未完成竣工结算，可能影响项目现金流预测。

风险提示

本报告仅对富国首创水务REIT产品情况进行分析，不构成任何投资建议。产品的统计情况可能因时间、市场及统计方法不同而有所差异。投资者应自行评估风险并作出决策。

分析师信息

• 郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士。
• 罗军：资深分析师，非香港注册持牌人。
• 许洁：资深分析师，复旦大学金融硕士。
• 张淼：高级分析师，武汉大学经济学硕士。
• 姜涛：研究助理，武汉大学金融工程硕士。
• 陈龙：研究助理，新加坡管理大学应用金融学硕士。
• 安宁宁：联席首席分析师，南开大学硕士。
• 许洁：资深分析师，复旦大学金融硕士。
• 李盛、王刚、张元：基金经理，均具备5年以上基础设施投资管理经验。

联系方式

• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn
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• 广发证券香港地址：香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼

重要声明

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