环保工程及服务行业专题报告：富国基金首创水务REIT投资分析报告-20210608-东吴证券-49页_1mb

富国基金首创水务 REIT 投资分析报告总结

核心内容概览

富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金是公募REITs试点项目之一，旨在通过资产证券化盘活基础设施存量资产，拓宽融资渠道，降低地方政府债务压力。该基金投资于污水处理类市政基础设施项目，包括深圳项目与合肥项目，具有稳定的现金流和良好的盈利能力，契合REITs的“三个聚焦”要求，具有较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• REITs的意义：REITs作为房地产证券化的重要手段，为投资者提供了低门槛、高分红、稳定回报的工具。我国公募REITs制度和市场建设正在启动，特别是在基础设施领域。
• 水务项目优势：水务项目具有稳定的处理水量、可调价的水价机制，以及政府专项支付保障，符合REITs对资产质量和现金流的要求。
• 基金管理与运营：基金由富国基金管理有限公司管理，首创股份负责运营，两者均具备丰富的经验和良好的市场表现，为基金的稳定运作提供保障。
• 资产表现：深圳和合肥项目污水处理结算量稳定增长，出水水质达标率均为100%，具备良好的运营表现和盈利能力。
• 市场前景：随着城镇化率的提升和水资源需求的增长，水务行业面临扩容与升级，REITs发行将推动行业向更高质量发展。

关键信息

基础资产

• 深圳项目：采用BOT模式，设计处理规模分别为12.5万吨/日、15万吨/日和10万吨/日，近三年污水处理结算量稳定增长，提标改造提升了服务费单价。
• 合肥项目：采用TOT+BOT模式，设计处理规模分四期，分别为5万吨/日、5万吨/日、10万吨/日和10万吨/日，污水处理费单价稳定，回收率和水质达标率均为100%。

基金概况

• 基金类型：契约型封闭式基础设施证券投资基金。
• 基金规模：初始总规模为5亿份，拟在上海证券交易所上市。
• 募集方式：包括战略配售、网下询价及公众定价发售，战略投资者占比51%，网下投资者占比25%，公众投资者占比20%。
• 基金管理人：富国基金管理有限公司，具备丰富的基础设施证券化经验，设有专门团队负责REITs业务。
• 基金托管人：招商银行股份有限公司，拥有完善的托管制度和丰富的托管经验，是业内领先的托管机构。

基金运作与收益

• 收益分配：基金通过资产支持证券取得基础设施项目公司股权，从而获得项目运营收益，最终将收益分配给投资者。
• 现金流状况：深圳和合肥项目运营收入稳定，现金流充足，具备良好的分红基础。
• 盈利表现：首创股份2018-2020年营业收入复合增长率24.19%，归母净利润复合增长率42.98%，经营性现金流净额增长显著。

风险提示

• 管理风险：基金管理与运营需保持专业性和稳定性。
• 利益冲突风险：可能存在利益冲突，需关注基金治理结构。
• 政策调整风险：税收等政策调整可能影响基金收益。
• 集中投资风险：基金资产集中于水务行业，可能存在行业风险。
• 基金治理风险：基金份额持有人大会机制需确保公平与透明。
• 基础资产相关风险：水务项目运营情况、政策变化及环境因素可能影响资产表现。

项目与行业背景

• REITs发展背景：REITs起源于美国，亚洲市场发展迅速，我国REITs制度正在建立，基础设施成为重点方向。
• 水务行业现状：我国城市污水处理率接近97%，污水处理能力持续扩张，但水资源紧张人口占比达64%，水质仍需进一步改善。
• 政策支持：国家发改委等机构对REITs试点项目提出“三个聚焦”要求，水务行业作为重点行业之一，被鼓励参与REITs试点。

市场前景与影响

• 水务行业变革：随着提标排放、流域治理和污水资源化发展，水务行业迎来新的增长空间和转型机遇。
• REITs对行业的影响：REITs的发行有助于水务行业实现轻资产转型，推动优质资产价值重估，提高行业透明度和融资效率。

结论

富国首创水务REITs项目具备较强的资产质量和运营能力，有望成为我国基础设施REITs市场的重要组成部分。在政策支持和市场需求的推动下，水务行业将迎来新的发展机遇，REITs的发行有助于行业高质量发展和资本市场的优化配置。