20210322-东北证券-电气设备行业动态报告_TOPCon_PERC延续者_精进不休_21页_2mb

报告摘要

电气设备行业分析报告总结

核心内容

技术发展

TOPCon技术 是PERC电池的升级版，具有更高的转换效率潜力，理论效率极限为28.2%-28.7%，显著高于PERC的24.5%和HJT的27.5%。
TOPCon的工艺路线 主要有三种：LPCVD结合传统全扩散工艺、LPCVD结合扩硼及离子注入工艺、PECVD结合原位掺杂工艺。目前以LPCVD为主流，其工艺成熟且已实现规模化生产，但存在绕镀和成膜速度慢的问题。
PERC改造为TOPCon 的成本约为0.6-0.8亿元/GW，相比新建HJT产线更为经济，具备较大的发展潜力。

成本与效率

TOPCon电池的单瓦成本 主要由硅片（62.5%）、银浆（15.8%）和折旧（3.7%）构成。
目前TOPCon的非硅成本较PERC高0.05-0.09元/W，成本优势尚未体现。未来随着硅片薄片化、银浆耗量减少及设备降本，成本有望进一步下降。

投资建议

PERC进入技术变革后周期，其降本与效率提升空间已接近天花板，未来HJT与TOPCon将成为重点。
隆基股份、通威股份 是在HJT及TOPCon领域积极布局的领先企业，建议关注其技术进展和产业化节奏。
短期，良率与成本仍是制约新技术发展的主要因素；长期，随着产业化推进和降本措施创新，高效电池技术将加速普及。

主要观点

TOPCon作为PERC的延续者，在技术兼容性、成本效益和效率提升方面具有明显优势。
LPCVD工艺 成熟且具备规模化生产能力，但需解决绕镀与成膜速度慢等瓶颈。
PECVD工艺 沉积速度快，但存在气体爆膜等问题，影响良率，且厂商选择较少，长期稳定性待观察。
行业趋势 显示，光伏市场正向高效电池技术转型，TOPCon与HJT将成为未来主导。
产业链价格持续上涨，硅料、硅片及组件价格均处于高位，预计短期内价格将有所回调，但长期仍受成本下降影响。

关键信息

2021年1-2月全国新增光伏装机 为3.25GW，同比增长2.18GW。
隆基4月硅片价格全面上涨，涨幅在0.1-0.12元之间，反映产业链整体成本上升。
电新板块 市盈率为45.27，市净率为4.12，其中光伏设备板块市盈率最高（46.18）。
重点公司动态：
- 中来股份 与宇泽半导体签订单晶硅片采购框架合同。
- 华光环能 连续签署两项设备销售合同。
- 爱康科技 向浙江爱康光电增资7亿元，实现全资控股。
- 大连电瓷、平高电气 预中标国家电网项目，金额合计约16.17亿元。
重点公司盈利预测：
- 隆基股份 2021年预计EPS为3.01元，PE为26.23倍。
- 通威股份 2021年预计EPS为1.22元，PE为25.27倍。
- 晶澳科技 2021年预计EPS为1.96元，PE为13.91倍。
- 上机数控 2021年预计EPS为3.69元，PE为36.31倍。
- 阳光电源 2021年预计EPS为1.74元，PE为37.75倍。

风险提示

行业政策变动可能影响光伏产业发展。
光伏需求不及预期可能影响产业链整体增长。
业绩预测和估值判断可能不达预期，影响投资决策。
新技术拓展不及预期，可能影响TOPCon等高效电池技术的产业化进程。
成本下降不及预期，可能影响TOPCon的竞争力。

行业数据概览

成分股数量：230只
总市值：21418亿元
流通市值：15451亿元
市盈率：54.50倍
市净率：3.46倍
成分股总营收：3552亿元
成分股总净利润：283亿元
成分股资产负债率：187.63%

技术对比与挑战

技术类型	设备投资额	与PERC兼容性	电池效率	产品良率	工艺挑战
PERC	1.5亿元（国产）	已有大量产能	24.5%	97-98%	效率提升空间有限
TOPCon	2-2.5亿元（国产）	可由现有产线升级	24.9%	93-95%	多步骤工艺，良率较低
HJT	4.5亿元（国产）	完全不兼容	27.5%	待提升	投资成本高，兼容性差

技术路线优劣势对比

工艺路线	成膜速度	掺杂方式	薄膜绕镀	工艺时间	耗材成本	技术成熟度	对应企业
LPCVD	3-5 nm/min（本征）<br>1-3 nm/min（原位掺杂）	二次掺杂磷扩散或离子注入结合退火	绕镀，需刻蚀	本征非晶硅沉积（>120min）<br>磷扩散或离子注入结合退火	较高	较成熟	晶科、天合、中来
PECVD	>10 nm/min（原位掺杂）	原位掺杂	轻微绕镀，易清洗	掺杂非晶硅沉积（20-40min）<br>晶化退火（30min）	无	尚未成熟	梅耶博格、Fraunhofer

财务数据概览

公司	现价	2019A EPS	2020E EPS	2021E EPS	2019A PE	2020E PE	2021E PE	评级
隆基股份	78.96	1.40	2.24	3.01	56.40	35.25	26.23	买入
通威股份	30.83	0.61	1.07	1.22	50.54	28.81	25.27	买入
晶澳科技	27.27	0.93	1.19	1.96	29.32	22.92	13.91	买入
上机数控	134.00	1.05	1.94	3.69	127.62	69.07	36.31	买入
阳光电源	65.69	0.61	1.24	1.74	107.69	52.98	37.75	买入

总结

TOPCon技术作为高效电池技术的代表，具备显著的技术优势和产业化潜力，是PERC技术的延续与升级。尽管目前良率和成本仍是其发展的主要制约因素，但随着技术进步和成本下降，其将在未来光伏市场占据重要地位。建议关注隆基股份和通威股份等在HJT及TOPCon领域积极布局的企业。同时，光伏行业整体呈现增长趋势，但硅料紧缺、价格高位运行及成本控制将是未来关注的重点。

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