20210428-国金证券-五粮液-000858.SZ-业绩符合预期_全年两位数增长可期_4页_960kb

五粮液 (000858.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

五粮液作为中国浓香型白酒的龙头企业，近年来在市场表现和业绩增长方面保持稳健。公司2020年实现营收573.21亿元，同比增长14.37%，归母净利199.55亿元，同比增长14.67%。2021年第一季度营收同比增长20.19%，归母净利同比增长21.02%，业绩符合预期。公司对2021年全年设定了两位数增长的目标，预计能够实现量价齐升，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司2020年营收和净利润均实现增长，且2021年一季度延续了良好的增长态势。
• 产品结构优化：五粮液系列酒持续瘦身健体，销量虽略有下降但吨价显著提升，而五粮液产品销量增长，吨价因产品升级提价有所提高。
• 区域市场表现分化：东部和西部市场增长潜力较大，而南部、北部和中部市场增速相对平缓。
• 盈利能力提升：2020年净利率同比提升0.11pct，2021年一季度净利率同比提升0.39pct，显示公司经营效率稳步提高。
• 渠道管理强化：普五发货节奏加快，终端动销旺盛，库存控制良好，有利于公司进一步巩固市场地位。
• 未来增长可期：公司预计2021年全年实现营收和净利润两位数增长，且未来三年收入和净利润增速分别为18%、20%、17%和22%、25%、22%，EPS分别为6.28、7.84、9.55元。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：281.82元
• 总股本：38.82亿股
• 已上市流通A股：37.96亿股
• 总市值：10,939.15亿元
• 2020年内股价最高最低：344.40元/133.70元
• 沪深300指数：5091
• 深证成指：14264

财务预测

财务比率分析

• 毛利率：2020年毛利率同比略降0.30pct，2021年一季度毛利率略降0.10pct。
• 净利率：2020年净利率为34.8%，2021年一季度净利率为35.9%。
• ROE（摊薄）：2020年为23.28%，2021年一季度为24.46%。
• 每股经营性现金流净额：2020年为3.78元，2021年一季度为6.36元。

营销与战略

• 普五：2020年普五销量2.8万吨，吨价上涨8.2%，批价980-1000元，淡季控量夯实价盘。
• 团购渠道：团购打款价提至999元，团购占比2020年约20%，2021年有望持续提升。
• 经典五粮液：作为战略大单品，2021年预计全年投放量约1000吨，增厚报表收入约30亿元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费和白酒行业需求。
• 行业竞争加剧：其他白酒品牌可能对市场份额构成威胁。
• 食品安全问题：对品牌声誉和消费者信任有潜在影响。

结论

综上所述，五粮液在2020年及2021年一季度均表现出良好的业绩增长，公司通过产品升级、渠道优化和市场扩张策略，增强了市场竞争力。未来三年，公司有望继续保持增长态势，实现收入和净利润的稳步提升。基于此，国金证券维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。