20230410-群益证券-晨鸣纸业-000488.SZ-原料及能源价格高位影响业绩表现_2023年利润有望修复_3页_457kb

晨鸣纸业（000488.SZ/01812.HK）投资总结

核心内容

晨鸣纸业是一家主要从事轻工制造业务的公司，其核心产品包括白卡纸、双胶纸、铜版纸等。公司当前A股价为5.26元，H股价为2.8港币，估值较低，但盈利预期有所改善。分析师给予公司A股及H股“区间操作”的投资建议，认为其2023年利润有望修复。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年公司实现营收320.04亿元，同比减少3.08%；归母净利润为1.89亿元，同比大幅下降90.84%；扣非后亏损3.61亿元，亏损幅度高于预期。Q4单季度营收66.48亿元，同比减少8.40%，归母净亏损0.51亿元，同比少亏0.66亿元，但扣非亏损扩大。

• 产品结构：
  公司产品组合以机制纸为主，占比达78.4%，其中白卡纸、双胶纸、铜版纸分别占28.3%、26.4%、13.0%。其他产品如静电纸、防粘原纸、热敏纸等合计占比约21.6%。

  • 白卡纸：2022年营收90.62亿元，同比减少5.41%，毛利率下滑至13.63%。受疫后需求疲弱和成本上涨影响，盈利承压，预计下半年逐步恢复。
  • 双胶纸：2022年营收84.50亿元，同比增长15.95%，毛利率下降至12.33%。受“双减”政策影响，但出版招标类订单稳定，市场需求恢复，盈利保持韧性。
  • 铜版纸：2022年营收41.50亿元，同比减少3.73%，毛利率下滑至16.68%。主要因2021年高基数影响，预计随着需求复苏，毛利率将逐步改善。

• 海外市场表现：
  受俄乌冲突、能源价格高企、罢工等因素影响，2022年海外业务销售量同比增加97.39%至81.44亿元，毛利率提升至12.90%。随着海外供给逐渐恢复，公司海外业务有望保持稳定。

• 成本与费用：
  2022年公司综合毛利率为14.47%，同比下降9.14个百分点，主要受原材料及能源价格高企影响。针叶浆均价同比上升13.28%，阔叶浆均价上升27.67%，导致单吨原材料成本上涨11.05%。同时，能源成本同比上涨35.62%。公司通过阔叶浆自供优势对冲部分成本压力，但整体盈利仍受压制。费用率同比下降1.54个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率均有所下降。

• 盈利预测：
  预计2023年公司净利润为12.32亿元，同比增长550.79%；2024年净利润为20.79亿元，同比增长68.75%。EPS分别为0.38元和0.67元，对应A股PE为13.7倍和7.9倍，H股PE为5.5倍和3.2倍。

关键信息

• 股价表现：
  A股当前价格为5.26元，股价12个月高/低点为6.18元/4.6元，当前PE为13.7倍。
  H股当前价格为2.8港币，PE为5.5倍。

• 股东结构：
  主要股东为晨鸣控股有限公司，持股比例为15.35%。

• 机构持股：
  基金占流通A股2.7%，一般法人占34.1%。

• 投资建议：
  给予“区间操作”建议，预计潜在上涨空间在5%至15%之间。

• 风险提示：

  • 宏观经济政策风险
  • 原材料价格波动风险
  • 环保风险
  • 市场竞争加剧风险

附表概览

附一：合并损益表（单位：百万元）

附二：合并资产负债表（单位：百万元）

附三：合并现金流量表（单位：百万元）