重构行业轮动框架之五：汇总篇，景气视角下的行业轮动策略-20191009-广发证券-27页_1mb

景气视角下的行业轮动策略总结

核心内容

本报告是广发证券行业轮动策略研究系列的最终篇，旨在通过构建基于全行业景气度变化的轮动策略，为投资者提供行业配置建议。报告从宏观环境、行业景气度及行业微观变化角度出发，结合基本面同步景气指标与领先驱动指标，构建行业综合景气预测模型，从而实现对各行业指数的前瞻预测与轮动分析。

主要观点

• 行业轮动框架：一个完善的行业轮动框架需综合考虑宏观环境、行业景气度及行业微观变化。
• 模型构建：基于基本面同步景气指标和领先驱动指标，通过多元线性回归模型构建行业综合景气预测模型。
• 策略构建：行业选择基于申万一级分类（剔除综合），每月调仓一次，通过板块内部与全行业综合打分（7:3加权）选择景气度环比涨幅最高的5个行业进行超配。
• 实证表现：在2007年1月至2019年9月的回测期间，该策略获得超额全行业等权指数年化收益率为9.02%，且在全部年份均保持非负超额收益率。
• 最新推荐：根据最新模型识别结果，10月推荐超配行业为钢铁、农林牧渔、采掘、传媒、建筑材料。

关键信息

行业景气度指标分类

• 基本面同步景气指标：包括盈利、成长、质量等指标，如ROE、ROA、毛利率、净利润同比增长率等。
• 领先驱动指标：包括宏观环境指标、产业链指标、市场情绪指标等，如PMI、PPI、美元指数、波罗的海干散货指数（BDI）等。

各行业综合景气度预测

• 采掘行业：最新预测景气度向上，9月份看涨该行业。
• 化工行业：最新预测景气度向上，9月份看涨该行业。
• 有色金属行业：最新预测景气度向上，9月份看涨该行业。
• 上游行业景气度环比增长：采掘行业涨幅最高（约7%），其次是化工行业（约4.90%）和有色金属行业（约0.98%）。

行业综合景气度模型构建

• 模型公式：
  $$
  Y_{i} = a_{i} + \sum_{n = 1}^{N} \beta_{i} x_{i} + \varepsilon_{i}
  $$
  其中，$Y_{i}$ 为行业i的综合景气度，$x_{i}$ 为行业的领先指标。

策略实证结果

• 超额收益：2007年1月至2019年9月期间，策略的年化超额收益率为9.02%。
• 回撤表现：相比分板块轮动策略，该策略回撤显著减少，且在回测区间内所有年份均保持非负超额收益。
• 行业排序：基于最新预测，采掘行业综合得分最高，其次是建筑材料、钢铁、农林牧渔、传媒。

风险提示

• 本模型基于历史数据构建，可能在极端市场环境下失效。
• 投资决策应结合个人风险承受能力和投资目标，不应仅依赖本报告内容。

研究团队

• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年。
• 史庆盛：资深分析师，华南理工大学硕士，从业8年。
• 马普凡：资深分析师，英国拉夫堡大学硕士，从业9年。
• 张超：资深分析师，中山大学硕士，从业7年。
• 文巧钧：资深分析师，浙江大学博士，从业4年。
• 陈原文：资深分析师，中山大学硕士，从业4年。
• 樊瑞铎：资深分析师，南开大学硕士，从业4年。
• 李豪：资深分析师，上海交通大学硕士，从业3年。
• 郭圳滨：研究助理，中山大学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

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