策略月报：把握出口／供给／产业三大景气线索-240408-华泰证券-35页_1mb

华泰研究报告：2024年4月中国内地策略月报摘要

核心结论

一季度全行业及非金融行业景气环比基本平稳，但处于景气底部和爬坡阶段的品种正集中于TMT、制造等板块。市场或进入春季躁动尾声，4月建议关注防御配置方向。

三大景气线索及建议

1. 外需拉动

   • 白电/小家电：1-2月家电社零与出口同比分别+57%和+245%，外销更强。空调、小家电表现突出，上游MDI、制冷剂景气回升。
   • 家具：2月出口额同比+576%，海外主动补库周期下行业景气改善。
   • 纺服：2月纺织制品出口同比+201%，海外库存去化明显。

2. 供给变化

   • 设备更新：通用设备、船舶等受益于政策；商用车、轨交设备需求回暖。
   • 供给出清：农业（生猪产能去化中加速）、电池（产能过剩拐点可能已现）行业边际改善。

3. 产业周期

   • 半导体、PCB、消费电子等产业链景气回升，费城半导体指数（PETTM）领跑全球周期1-2季度。
   • 北美PCBBB值 MA3同比转正，PCB景气度提升。

顺周期板块表现

• 火电：1-2发电量同比+97%，成本改善。
• 石化：Brent原油价格+875美元/桶，行业景气上行。
• 有色：铜、铝价格反弹，锂价边际改善。
• 工程机械/面板：工地机械小时数转正，面板价格回升。

配置建议

1. 红利类资产收益拥挤度高，策略性关注板块内部结构调整。
2. 外需成果已现边际改善，顺周期板块短期表现或喜忧参半。
3. 主题成长产业链（半导体、设备更新）或景气将持续，波动率可能增大。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外流动性突然恶化。
• 景气模型随时间推移有效性可能减弱。

图示提示：华泰建议重点关注海外库存周期复苏信号、头部电子龙头营收拐点及面板稼动率回升等先行指标。