固收专题研究：脱“缰”的黄金-240408-华泰证券-10页_597kb

黄金市场分析与展望：地缘政治与央行购金驱动的上行趋势

核心观点

报告认为，自3月以来，伦敦黄金现货价格突破2300美元/盎司，达到历史新高。这轮上涨的核心逻辑未变，全球央行持续购金叠加地缘冲突与美联储降息预期形成“双重助推”。尽管目前金价创下新高，但需警惕地缘风险缓和或美联储延迟降息带来的短期调整。

黄金定价机制新框架：从传统利率到央行购金主导

传统框架局限
黄金传统定价体系以美元实际利率为核心，涵盖货币属性（负相关）、金融属性（零息债）、避险属性（风险事件冲高）及商品属性（稀缺性）。但近年环境变化削弱了这一模型的解释力。

新定价机制浮现
央行持续增持黄金成为推动价格的核心变量，背后反映“去中心化”需求、地缘避险诉求及抗通胀价值上升。尤其是美联储债务扩张导致美元信用裂痕，促使全球央行加速黄金储备配置。

地缘风险与供应链压力同步驱动金价

黄金价格与原油、铜等大宗商品同步上涨，反映商品属性的增强。2022年俄乌冲突、2023年巴以冲突等地缘事件推升避险需求，同时中国实物黄金需求跃升，人民币溢价进一步增强黄金配置吸引力。

后市展望：央行购金仍是观测焦点，美元波动承压关键

• 核心驱动：若全球央行增持持续，叠加美债危机恶化或美元信任危机，黄金或迎新一轮重估。
• 潜在扰动：地缘热度降温、欧元区先行降息及美元受基本面支撑（美强欧弱），可能阶段性抑制金价。
• 美联储降息预期：尽管降息是潜在利好，但美元指数短期波动仍需警惕。

分析师推荐

维持战略配置黄金建议。尽管短期面临技术性回调风险，但长期供需格局与地缘不确定性提供配置边际改善空间。

风险提示

1. 美联储超预期加息
2. 地缘冲突恶化
3. 美元指数意外走强
4. 黄金ETF持有量下滑
5. 加密货币与黄金替代表现

本报告“免责声明与分析师声明”为正文组成部分，请一并阅读考量。