20180716-申万宏源-国内宏观周报_生产平稳需求仍弱_PPI见顶回落迹象显现_6页_984kb

国内宏观周报总结（0709—0713）

核心内容概述

2018年7月上旬，国内宏观经济呈现生产平稳但需求疲软的态势。工业生产保持稳定，但受到内外需走弱和融资受限的影响，整体承压。PPI（工业生产者价格指数）见顶回落迹象开始显现，外贸数据承压，社融增速继续回落，流动性趋紧，人民币汇率承压。同时，部分消费品价格出现波动，显示市场供需变化。

主要观点

1. 工业生产情况

• 工业生产平稳：7月以来工业生产总体保持平稳，尽管内外需双双走弱，但短期内仍受PPI高位支撑。
• 发电耗煤回升：6大发电集团耗煤增速回升至17.5%，显示电力需求有所回暖。
• 高炉开工率小幅回落：全国高炉开工率小幅下降，但汽车半钢胎开工率有所改善，显示部分行业仍有韧性。
• PPI见顶回落：6月PPI达到4.7%，大概率为本轮回升的高点。7月以来主要工业品价格涨幅回落，但水泥价格涨幅仍小幅扩大。

2. 需求端表现

• 土地市场疲软：100城土地供应和成交增速均显著回落，同比分别下跌17.7%和16.4%。
• 汽车销售低迷：乘联会数据显示，7月首周汽车销售同比下跌17%，显示消费端压力较大。
• 房地产销售趋稳：30大中城市商品房成交面积有所增加，但整体仍处低位。

3. 外贸与金融数据

• 进出口增速下滑：6月进出口数据受全球经济和中国经济边际趋弱影响，增速双双下滑，后续趋势性回落可能性较大。
• 进口扰动有限：6月进口数据受到汽车商品等延迟进口以及大豆抢进口行为影响，但整体影响不大。
• 顺差短期扩大，长期收窄：顺差在短期内有所扩大，但随着扩内需和促进口政策的推进，顺差收窄仍是长期趋势。
• 社融继续回落：6月信贷虽有所回升，但表外社融压缩导致整体社融增速回落，短期内难以企稳。
• 政策托底需求：货币政策需进一步降准和提高信贷额度，财政政策下半年仍有空间，减税和加快财政支出节奏值得期待。

4. 流动性与汇率

• 资金面收紧：银行间资金面收紧，R007上升18.5bp。
• 公开市场净回笼：公开市场小幅净回笼900亿元。
• 国债收益率下行：10Y国债收益率下降4bp，显示市场对经济预期偏谨慎。
• 人民币贬值压力：美元兑人民币即期汇率升至6.69，一篮子指数下降0.31%至94.8。

关键信息汇总

行业数据

金融与市场数据

• 银行回购加权利率上升：显示市场流动性趋紧。
• 货币净投放增加：货币净投放增加4100亿元，但社融增速仍回落。
• 国债收益率下行：10Y国债收益率下降4bp，信用利差基本稳定。
• 人民币贬值：美元兑人民币即期汇率升至6.69，一篮子指数下降0.31%。
• CFETS指数上升：CFETS指数上升0.11%，显示人民币汇率波动较小。

投资建议

• 工业生产短期支撑：PPI处于高位仍对工业生产有所支撑，但需求回落和融资受限将对生产形成压力。
• 政策托底经济：货币政策需进一步降准和提高信贷额度，财政政策下半年仍有空间，减税和加快财政支出节奏值得期待。
• 关注PPI回落趋势：PPI见顶回落迹象开始显现，8月基数将快速抬升，需关注后续走势。
• 外贸承压：全球经济和中国经济边际趋弱，进出口增速趋势性回落，顺差收窄仍是长期趋势。
• 流动性趋紧：资金面持续收紧，需警惕市场对流动性变化的反应。

信息披露与联系人

• 证券分析师：王健、邱涤凡
• 研究支持：余子珍
• 联系人：余子珍，电话：(8621)23297818×7595，邮箱：yuzz@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：

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资料来源

• 数据来源：WIND、申万宏源研究
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