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报告摘要

飞科电器2017年三季报点评总结

核心内容概述

飞科电器（603868）在2017年前三季度实现了营收和净利润的快速增长，同时保持了良好的盈利能力与费用控制能力。公司通过产品结构优化、品牌力提升及营销效率增强，有效应对了原材料价格上涨的压力，进一步巩固了其在个人护理小家电领域的龙头地位。

主要观点

业绩表现
2017年前三季度公司实现营收约26.6亿元，同比增长14.4%；归母净利润约6亿元，同比增长42.8%。其中，Q3单季度营收约9.4亿元，同比增长6.8%；归母净利润约2.2亿元，同比增长27%。
盈利能力增强
公司毛利率和净利率分别达到39.9%和22.5%，同比提升1.3个百分点和4.5个百分点。这主要得益于产品均价的持续提升和高毛利新品（如电动牙刷、加湿器、空气净化器等）的推出。
费用控制能力提升
期间费用率同比下降4个百分点至10.5%，其中销售费用率下降3.9个百分点。公司通过优化营销策略（如推出新形象电视广告）提升了营销费用的使用效率。
预收货款增长
2017年前三季度预收货款达0.7亿元，同比增长85.2%。这反映了经销商对Q4销售旺季的信心，也体现了公司品牌力的增强和产品力的提升。
产能扩张与管理优化
公司于2017年Q3以0.9亿元购买松江土地使用权，用于建设家用电器松江生产基地，预计新增1360万件个人护理电器年产能。同时，公司无形资产同比增长97.8%，显示出持续的资产优化和投资布局。
盈利预测与估值
预计公司2017-2019年EPS分别为1.95元、2.41元、2.94元，未来三年归母净利润复合增速为27.9%。基于2018年33倍估值，对应目标价为79.53元。由于前期股价反应充分，公司评级下调至“增持”。
风险提示
新品推广不及预期及原材料价格波动是主要风险因素。

关键财务数据

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	3363.89	3981.33	4781.12	5796.25
归属母公司净利润（百万元）	613.23	851.18	1048.29	1282.56
每股收益（元）	1.41	1.95	2.41	2.94
ROE	30.50%	36.54%	39.73%	42.60%
PE	54	39	31	26
PB	16.39	14.15	12.49	10.95

财务分析指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	37.93%	39.02%	39.70%	39.89%
三费率	13.40%	10.38%	10.24%	10.14%
净利率	18.23%	21.38%	21.93%	22.13%
EBITDA/销售收入	24.52%	28.55%	29.23%	29.34%
总资产周转率	1.50	1.33	1.39	1.46
固定资产周转率	8.88	7.09	9.38	12.68
资产负债率	27.79%	27.61%	28.35%	29.52%
每股净资产	4.62	5.35	6.06	6.91

营收与利润增长趋势

销售收入增长率：20.89% → 18.35% → 20.09% → 21.23%
营业利润增长率：26.00% → 36.22% → 24.48% → 22.80%
净利润增长率：22.23% → 38.80% → 23.16% → 22.35%

投资评级说明

公司评级
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下