20250503-国金证券-社服24年报_一季报总结_餐饮新消费亮点足_休闲旅游持续性强_27页_2mb

社服出行链2024年及2025年第一季度业绩总结：整体呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”的特征。2024年旅游、餐饮、酒店、免税营业收入同比分别增长214%/126%/78%/-164%，扣非或经调整净利润同比分别增长392%/116%/71%/-377%。
旅游板块：受益于休闲旅游需求持续增长，国内及出入境游恢复明显。2024年子板块收入增速排序为旅行社>OTA>人工景区>自然景区，其中旅行社和人工景区因低基数受益；Q1自然景区表现优于人工景区，九华旅游、黄山旅游等个股表现突出。旅行社复苏主因团队游和出境游恢复慢于自由行及国内游，众信旅游业绩已超过2019年水平。OTA受益于线上化、海外业务增长及休闲需求扩张，同程因度假业务并表增速领先，携程受益于酒店间夜量增长和出境业务扩张。自然景区中长白山、九华旅游、峨眉山A因交通改善、利润率提升表现较好。人工景区因新项目增量及低基数，广东佛山千古情等亮点显著。
餐饮板块：整体承压，消费降级背景下个股分化显著。新消费品牌如霸王茶姬、达势股份表现强势，同店收入分别增长27%和25%；高性价比龙头如百胜中国、蜜雪冰城通过供应链优化和精细化运营提升利润率，百胜中国Q1经调整净利润增长30%。Q1社零餐饮收入提速，价格战趋缓，行业景气回暖。部分品牌如瑞幸、古茗、蜜雪冰城保持较高开店增速，但九毛九、呷哺等因同店数据承压关闭低效门店。
酒店板块：行业仍处磨底阶段，Q1RevPAR降幅环比扩大。华住、首旅、锦江、亚朵、君亭RevPAR同比增速分别为-29%、-45%、-58%、-68%、-75%，其中华住因高端升级和收益管理能力领先。Q1多家公司收入增速放缓，首旅表现相对较好，受益于轻资产化和费用率改善。行业供给增长及商旅需求恢复缓慢是核心压力来源，2024年末酒店数量同比增加79%，较2019年增长32%。
免税板块：受海南客流承压和出境游分流影响，2024年业绩下滑，Q4开始恢复。Q1清库存后业绩增速降幅收窄，关注后续Q2-Q3基数改善后的修复潜力。政策方向如市内免税、即买即退、消费券或提供边际支撑。
投资建议：2025年全年，板块基本面排序为旅游>餐饮>酒店>免税。旅游板块重点布局OTA及自然景区（如九华旅游、黄山旅游）；餐饮板块聚焦新消费品牌（如古茗、达势股份）和红利标的（如百胜中国）；酒店板块关注α价值股（华住集团、亚朵）及政策刺激带来的波段机会；免税板块需等待基数改善并关注政策催化。
风险提示：消费力恢复不及预期、人力及原材料成本上升、开店节奏失速等。