核心内容
邦德股份（838171.BJ）在2025年半年度报告中披露了公司经营状况及未来展望。公司积极拓展国内市场，2025年H1实现营收1.98亿元，同比增长14%；归母净利润为4710万元，同比略有下滑1%。公司维持“买入”投资评级，并更新了2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.05亿元、1.23亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.80元、0.94元和1.09元，PE分别为24.1倍、20.5倍和17.7倍。
主要观点
营收与利润表现
- 营收增长：2025年H1营收同比增长13.53%，达到1.98亿元，主要得益于冷凝器业务的快速增长。
- 净利润略降：归母净利润同比下滑0.80%，至4710万元，主要受成本上升等因素影响。
- 盈利预测：公司维持对2025-2026年的盈利预测，并新增2027年的预测，显示对未来发展持乐观态度。
业务拓展
- 冷凝器业务：冷凝器营收同比增长13.21%，成为公司主要增长点。
- 国内市场：公司积极开拓国内市场，境内业务实现营收5750.04万元，同比增长16.13%。
- 苏州项目：全资子公司邦德散热科技（苏州）有限公司签订建设工程施工合同，项目建设稳步推进中。截至2025年6月30日，公司在建工程达1.05亿元，较2024年底增长544.62%。
市场前景
- 全球市场：全球汽车冷凝器市场规模预计从2023年的32.39亿元增长至2029年的34.16亿元，年均复合增长率1.04%。
- 中国市场：随着新能源汽车普及和传统车升级，冷凝器市场需求持续扩大。
- 新兴应用：散热产品在AI、数据中心等新兴领域的应用，如服务器和智能终端，为行业带来增量需求。
- 环保趋势：全球环保法规趋严，推动汽车制造商采用高效、轻量化的冷凝器以提升能效并减少碳排放。
关键信息
财务指标（单位：亿元）
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
32.9 |
34.7 |
40.2 |
45.9 |
53.6 |
| 归母净利润 |
8.6 |
8.9 |
10.5 |
12.3 |
14.2 |
| 毛利率 |
40.4% |
42.0% |
40.4% |
41.9% |
41.0% |
| 净利率 |
26.1% |
25.6% |
26.0% |
26.7% |
26.5% |
| ROE |
17.0% |
15.9% |
16.4% |
16.8% |
16.9% |
| EPS（元/股） |
0.66 |
0.68 |
0.80 |
0.94 |
1.09 |
| P/E（倍） |
29.4 |
28.4 |
24.1 |
20.5 |
17.7 |
| P/B（倍） |
5.0 |
4.5 |
3.9 |
3.4 |
3.0 |
| EV/EBITDA（倍） |
20.8 |
20.1 |
16.7 |
14.1 |
11.6 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
32.7 |
33.6 |
40.2 |
49.3 |
59.1 |
| 现金 |
21.2 |
19.7 |
30.2 |
35.1 |
45.6 |
| 应收票据及应收账款 |
0.75 |
0.84 |
0.70 |
0.89 |
0.90 |
| 其他应收款 |
0.00 |
0.03 |
0.00 |
0.01 |
0.00 |
| 预付账款 |
0.02 |
0.04 |
0.00 |
0.04 |
0.00 |
| 存货 |
0.37 |
0.45 |
0.29 |
0.47 |
0.43 |
| 其他流动资产 |
0.01 |
0.03 |
0.01 |
0.02 |
0.02 |
| 非流动资产 |
22.9 |
27.5 |
28.6 |
29.6 |
31.3 |
| 固定资产 |
18.1 |
18.2 |
19.2 |
19.4 |
19.7 |
| 无形资产 |
3.9 |
7.1 |
7.9 |
9.0 |
10.6 |
| 其他非流动资产 |
0.09 |
0.23 |
0.15 |
0.12 |
0.10 |
| 资产总计 |
55.7 |
61.1 |
68.8 |
78.9 |
90.4 |
| 流动负债 |
3.6 |
4.0 |
3.6 |
4.4 |
4.9 |
| 短期借款 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 应付票据及应付账款 |
0.24 |
0.26 |
0.22 |
0.31 |
0.35 |
| 其他流动负债 |
0.13 |
0.14 |
0.13 |
0.13 |
0.14 |
| 非流动负债 |
1.5 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
| 负债合计 |
5.1 |
5.3 |
4.9 |
5.8 |
6.2 |
| 归属母公司股东权益 |
50.5 |
55.8 |
63.9 |
73.2 |
84.2 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
11.8 |
8.8 |
15.1 |
9.7 |
16.7 |
| 投资活动现金流 |
-3.7 |
-6.7 |
-2.8 |
-2.9 |
-3.8 |
| 筹资活动现金流 |
-2.5 |
-3.7 |
-1.9 |
-2.0 |
-2.4 |
| 现金净增加额 |
5.8 |
-1.5 |
10.5 |
4.8 |
10.5 |
财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率(%) |
-2.5 |
5.5 |
15.8 |
14.2 |
16.8 |
| 营业利润增长率(%) |
9.6 |
2.7 |
18.7 |
17.1 |
15.7 |
| 归母净利润增长率(%) |
10.2 |
3.3 |
18.1 |
17.2 |
15.8 |
| 毛利率(%) |
40.4 |
42.0 |
40.4 |
41.9 |
41.0 |
| 净利率(%) |
26.1 |
25.6 |
26.0 |
26.7 |
26.5 |
| ROE(%) |
17.0 |
15.9 |
16.4 |
16.8 |
16.9 |
| ROIC(%) |
16.1 |
15.2 |
15.7 |
16.0 |
16.1 |
| 资产负债率(%) |
9.2 |
8.6 |
7.1 |
7.3 |
6.9 |
| 净负债比率(%) |
-39.9 |
-33.6 |
-45.9 |
-46.7 |
-53.1 |
| 流动比率 |
9.0 |
8.4 |
11.2 |
11.2 |
12.0 |
| 速动比率 |
7.9 |
7.2 |
10.4 |
10.0 |
11.1 |
| 每股收益（元） |
0.66 |
0.68 |
0.80 |
0.94 |
1.09 |
| 每股经营现金流（元） |
0.90 |
0.67 |
1.16 |
0.75 |
1.27 |
| 每股净资产（元） |
3.86 |
4.27 |
4.89 |
5.59 |
6.43 |
风险提示
估值与评级
- 投资评级：买入（维持）
- 估值指标：PE（24.1/20.5/17.7倍）、P/B（3.9/3.4/3.0倍）、EV/EBITDA（16.7/14.1/11.6倍）
其他信息
- 分析师：诸海滨（分析师）
- 邮箱：zhuhaibin@kysec.cn
- 证书编号：S0790522080007
- 研究报告：《苏州项目稳步推进中，2024年归母净利润同比 +3%》-2025.3.2；《募投项目投产扩大冷凝器产能，计划加大国内营销力度》-2024.11.26
法律声明
- 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播。
- 投资者应自主决策，不依赖本报告进行投资。
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 不同证券研究机构采用不同的评级标准，本报告采用相对评级体系。
