20201213-东吴证券-社服新消费行业周报_复盘百年乐高发展_探究泡泡玛特成功奥义_24页_1mb

社服新消费行业周报总结

核心内容

本报告聚焦于潮玩行业与餐饮行业，通过分析乐高百年发展历程与泡泡玛特的快速崛起，揭示潮玩行业的发展趋势与成功要素。同时，报告也关注九毛九的疫后扩张策略，并对金龙鱼等企业进行了分析，强调其在产业链布局与渠道控制方面的优势。

主要观点

1. 潮玩行业：Z世代引领消费新趋势

• 市场潜力巨大：中国潮玩市场尚处起步阶段，19年市场规模为207亿元，预计2024年将增至763亿元，CAGR为29.8%。
• 泡泡玛特的成功：泡泡玛特以盲盒销售模式为核心，打造“IP创作与运营-产品生产-玩具销售-潮玩文化推广”的全产业链一体化平台，成为国内潮玩市场龙头。
• 乐高的启示：乐高通过标准化生产、产品创新、IP运营与营销策略，成功构建了强大的品牌护城河。泡泡玛特借鉴乐高经验，注重用户需求与IP运营，推动行业增长。

2. 餐饮行业：疫后复苏与多元化增长

• 九毛九的复苏表现：九毛九在疫情后加速扩张，太二营收恢复良好，预计2020年营收增长1.0%，2021年增长77.7%。
• “怂”品牌的潜力：定位年轻人的火锅品牌，“怂”试运营效果良好，有望实现异地扩张，推动公司进入三次增长曲线。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司总营收分别为27.1/48.2/69.6亿元，归母净利润分别为1.0/4.3/6.4亿元，当前股价对应动态PE分别为256/62/41倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 泡泡玛特的商业模式

• 全产业链覆盖：泡泡玛特拥有“IP创作与运营-产品生产-玩具销售-潮玩文化推广”的完整产业链。
• IP运营能力突出：公司拥有93个IP，其中12个为自有IP，25个为独家IP，每年保持1-7个系列更新。
• 销售网络完善：截至2019年，公司拥有114家零售门店、825家机器人商店，线上渠道营收占比32%。
• 营销与品牌建设：通过举办国际潮玩展、打造范趣平台等方式增强品牌影响力，注册会员达320万，买家复购率58%。

2. 乐高的发展历程与成功要素

• 创新产品：1932年成立，1947年推出“凸起管”塑料积木，开创拼接积木市场。
• 产品多样化：1958年推出现代乐高积木，1994年实现多元化布局，涵盖STEAM教育产品、电子玩具等。
• 产品标准化与成本控制：2005年确立70%通用件+30%灵活件的产品比例，优化开发流程，降低成本。
• IP化与授权业务：2007年起通过电影、游戏等方式深化IP影响力，IP授权收入达4.51亿丹麦克朗。

3. 金龙鱼的产业一体化布局

• 国民品牌：金龙鱼是包装食用油行业的奠基人，19年收入达1707亿元，净利54亿元。
• 产业链布局：覆盖厨房食品、饲料原料、油脂科技三大板块，提升附加值。
• 渠道优势：直营占比69%，渠道掌控力强，产品覆盖广泛。

投资建议

• 潮玩板块：坚定看好泡泡玛特，建议持续关注其IP运营与市场扩张。
• 餐饮板块：推荐九毛九与海底捞，关注其疫后复苏与多元化增长潜力。
• 其他板块：关注内循环消费中的文旅、酒店、美妆等领域，重点推荐中国中免、宋城演艺、锦江酒店等。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对消费行业造成影响。
• 行业竞争加剧：潮玩与餐饮行业竞争激烈，需警惕市场占有率下降。
• IP生命周期老化：潮流文化迭代迅速，IP价值可能下降。
• 产品与渠道不及预期：可能影响公司盈利能力与市场拓展。

市场走势

• 社服板块表现：本周社服板块上涨1.06%，跑赢大盘。
• 个股表现：九毛九、海底捞、中国中免等个股表现突出，涨幅显著。

上市公司重要公告

• 云南旅游：拟转让全资子公司股权，聚焦主业。
• 海底捞：重续关联交易，加强供应链管理。
• 广州酒家：副董事长减持股份。
• 凯撒旅业：购买易生金服部分股权，加强旅游服务。
• 科锐国际：持股5%以上股东减持股份。

股东大会及解禁提醒

• 近期股东大会：多家公司召开临时股东大会，涉及股权调整与业务拓展。
• 解禁提醒：部分公司股份解禁，需关注市场影响。

图表目录

• 图1：涂鸦艺术家KAWS打造知名IP
• 图2：Molly系列玩偶
• 图3：我国潮玩产业链日益成熟
• 图4：全球潮流玩具市场规模
• 图5：中国潮流玩具市场增速领先
• 图6：泡泡玛特为国内潮玩龙头（2019年）
• 图7：乐高发展历史
• 图8：公司历年营收情况
• 图9：公司近10年净利率
• 图10：全球代表性玩具品类市场规模
• 图11：乐高在搭建类玩具市场占有率
• 图12：乐高转型塑料积木玩具生产商
• 图13：乐高销量迅速增长
• 图14：危机期间公司总成本常年保持高位
• 图15：公司营业利润率在2004年逐步提升
• 图16：乐高FLL机器人比赛现场
• 图17：打造IDEAS社区持续接收玩家创意
• 图18：“乐高蝙蝠侠大电影”海报
• 图19：2007年起乐高逐步IP化
• 图20：板块单周涨跌幅前十的股票
• 图21：板块单月涨跌幅前十的股票
• 图22：板块年度涨跌幅前十的股票
• 图23：本周市场涨跌幅

总结

本报告通过对乐高与泡泡玛特的对比分析，揭示了潮玩行业的发展潜力与成功要素。泡泡玛特凭借IP平台化、多渠道拓展与粉丝运营，成为国内潮玩市场龙头，未来增长空间广阔。同时，九毛九与海底捞在餐饮行业表现出强劲复苏与扩张能力，值得关注。金龙鱼通过产业一体化布局，强化了品牌与渠道优势，预计未来盈利增长显著。整体来看，社服新消费行业在顺周期与政策利好下，具备良好的增长前景。