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宏观月报/20240627

收入上升，利润去哪儿了？——5月工业企业利润数据解读

核心观点

• 利润增速由升转降：2024年5月工业利润同比增长0.7%，较4月回落3.3个百分点。
• 营收增长支撑利润，但利润率下滑：营收增速回升帮助利润短期改善，但营收利润率大幅回落是主要拖累因素。
• 费用上升与投资收益下行：企业费用同比下降，同比降幅扩大，但环比有所回升，拖累营收利润率。
• 行业分化明显：上游行业利润回升，装备制造和消费品行业增速回落；钢铁、有色等行业利润显著改善。
• 库存补库持续，预计未来加速：工业企业库存持续回升，但斜率较缓，内外需改善或推动补库提速。

分析要点

1. 利润增速下降背后的结构变化

• 尽管营收同比增速上升，但利润同比增速显著下滑，主要由于营收利润率下降及投资收益增速的短期放缓。
• 前5个月毛利润增速连续两个月上升，表明成本不再成为主要制约因素，但单位成本本月首次同比环比双降，值得关注。

2. 上游行业改善显著

• 钢铁、有色等行业利润回升：钢材市场预期和价格回升带动钢铁行业利润扭亏，有色冶炼得益于产品价格上涨利润增长显著。
• 行业分化加剧：上游采矿业和原材料行业利润增速回升，而装备制造和消费品行业出现回落，但剔除基数因素后，除装备制造外，大多行业利润率均呈现回升。

3. 需求与补库存趋势

• 库存周期斜率平坦：虽工业企业产成品库存增速连续5个月上行，但实际库存增速回落，单位产品周转天数略有下降。
• 补库驱动因素：内外需继续改善叠加工业品出厂价格（PPI）回升，有望进一步带动弱库存回补提速。

风险提示

• 短期波动风险：政策变动及经济恢复不及预期可能导致工业利润恢复节奏放缓。
• 结构性压力：行业中下游企业成本与费用上升问题或进一步限制利润恢复空间。

注：以上为中信证券对2024年5月工业企业利润数据的深度解读，包含行业分化、利润率变化与库存周期分析。