20170419-兴业研究-中美长债利率联动系列专题一_15页_1mb

中美国债利率联动性分析总结

核心内容

本文是兴业研究“中美长债利率联动”系列专题的第一篇，主要分析中美10年期国债收益率之间的联动性及其背离现象。文章通过相关系数、单位根检验、协整检验和Granger因果检验等方法，对2002年至2016年间中美两国长期国债利率的走势及影响因素进行系统性研究。

主要观点

• 中美长债利率联动性增强但不稳定：自2008年以来，中美10年期国债收益率的联动性明显增强，但相关性仍存在波动，表明短期因素对利率走势有显著影响。
• 背离现象与货币政策分化密切相关：文章指出，中美长债利率走势背离主要发生在2002年、2005年、2007年和2015年，这四次背离均与两国货币政策的分化有关。
• 2008年前后联动机制发生转变：在2008年之前，中美长债利率之间没有显著的因果关系；而2008年之后，美国利率对中国的利率产生了显著的Granger因果影响，说明联动机制发生了变化。
• 中国利率更多依赖内生因素：在2008年以前，中国国债收益率主要受国内基本面和政策面的影响，而美国利率则在2008年后对中国的利率产生影响。

关键信息

一、中美长期国债收益率联动性有所增强但不稳定

• 2008年前：中美10年期国债收益率的正相关与负相关交替出现，相关系数波动较大。
• 2008年后：相关性显著增强，除了2015年，相关系数均为正，表明中美长债利率联动性有所提升。
• 背离现象：在2002年、2005年、2007年和2015年出现4次背离，相关系数为负，主要由货币政策分化导致。

二、货币政策分化是背离的重要原因

• 2002年：美国因互联网泡沫破裂而降息，中国因CPI回升而加息，导致利率背离。
• 2005年：美国加息未带来利率上升，而中国因宽松政策推动债牛，出现背离。
• 2007年：美国次贷危机引发降息，中国因通胀上升而加息，出现背离。
• 2015年：美国因“货币政策正常化”预期而加息，中国因宽松政策而降息，出现背离。

三、定量分析结果

• 单位根检验：CHN和USA均为一阶单整过程，说明两者非平稳但可差分后平稳。
• 协整检验：在5%显著性水平下，中美长债利率存在唯一的长期均衡关系，表明具有潜在联动性。
• Granger因果检验：
  • 2002-2016年：中美长债利率之间无相互因果关系。
  • 2002-2007年：无因果关系。
  • 2008-2016年：美国是导致中国利率变化的Granger原因，表明美国利率对中国的利率产生影响。

四、结论

• 中美国债利率在2008年后联动性增强，但整体仍不稳定。
• 中国国债收益率更多受国内因素影响，而美国利率在2008年后开始对中国的利率产生显著影响。
• 货币政策分化是导致中美长债利率背离的最直接原因。

未来展望

本文指出，相关系数仅能静态反映中美利率的线性关系，无法体现动态联动性。后续研究将结合更多定量分析方法，进一步探讨中美利率之间的传导机制与未来走势。