20180715-国金证券-政策与大类资产配置专题_稳增长的政策选择-金融去杠杆背景下_政策如何调_资产如何配__15页_1mb

稳增长的政策选择总结

核心内容

当前中国经济面临显著的下行压力，稳增长政策的重要性上升。在金融去杠杆和经济结构调整的背景下，政策组合需要兼顾稳增长与调结构，以确保经济平稳运行。

主要观点

一、短期内，稳增长的重要性正在上升

1. 经济增长下行压力显著加大

   • 信用收缩通过资金来源对经济产生下行压力，导致企业融资成本上升。
   • 监管趋严带来的非标收缩，对固定资产投资形成掣肘。
   • 居民杠杆率上升与收入增速下滑，对消费形成抑制。
   • 名义GDP回落将拖累全球贸易，尤其是中美贸易关系对全球经济的影响。

2. 金融去杠杆与经济结构调整需要稳定环境

   • 政策转向货币学派式的“降杠杆”策略，要求名义GDP增速高于债务增速。
   • 避免过度去杠杆，防止经济大幅下行。
   • 稳增长是实现政府工作报告目标、维持失业率稳定的关键。

二、稳增长的政策调整组合

1. 货币政策转向边际宽松

   • 为维持“中性”货币政策，预计下半年将降准2-3次，每次50基点。
   • 定向降准成为可能，以避免“大水漫灌”。
   • 信贷额度可能增加，但对信用收缩的缓解效果有限。

2. 积极财政政策发力

   • 地方政府通过专项债支撑基建和棚改投资。
   • 虽然全年财政收紧，但下半年财政支出有望加快。
   • 减税降费政策将推进，从中长期对消费形成支撑。

3. 房地产调控政策不松反紧

   • 防止货币宽松后资金进一步流入房地产领域，调控政策可能进一步加码。
   • 房地产税预计2019年立法，建立多渠道房地产供给体系。
   • 抑制房地产投机，防止地产绑架经济。

4. 监管政策可能阶段性调整

   • 金融风险在政策控制范围内，监管节奏可灵活调整。
   • 在“内忧外患”背景下，监管政策可能阶段性暂缓，以增强逆周期政策效果。

三、大类资产配置策略：先债（利率债）后股

1. 股债相对估值处于中间区域

   • 1/PE-10年期国债收益率处于中值区域，股票配置价值相对上升。

2. 债券配置建议

   • 利率债收益率仍有小幅下行空间，信用利差可能进一步走阔。

3. 股票配置建议

   • 企业盈利预期下降，风险偏好过于悲观。
   • 需等待无风险收益率下降以对冲盈利下降，股票市场相对看好下半年。

关键信息

• 信用收缩：自2017年初以来，信用供给增速显著下降，推升融资成本，抑制投资与消费。
• 货币政策：下半年将实施边际宽松，预计降准2-3次，但效果有限。
• 财政政策：专项债额度增加，财政支出有望加快，减税降费政策继续推进。
• 房地产调控：政策将不松反紧，房地产税立法时间明确，抑制投机和泡沫。
• 监管政策：在经济下行压力下，监管节奏可能灵活调整，以配合稳增长政策。
• 资产配置：利率债仍是首选，股票配置需等待盈利预期改善与风险偏好稳定。

风险提示

1. 内外部风险进一步发酵，导致宏观经济下行超预期。
2. 管理层对经济形势误判，宽松政策力度不足或滞后，可能引发经济衰退。
3. 中美贸易对抗反复，外部需求下降过快，可能引发全球经济衰退。

特别声明

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