20220531-华安证券-大类资产配置月报第11期_2022年6月-中美增长前景边际分化_国内资产仍可超配_26页_2mb

中美增长前景边际分化，国内资产仍可超配

核心内容

本报告分析了2022年6月中美两国经济与货币政策的分化趋势，指出国内资产在当前环境下仍具备超配价值。报告主要从资产配置建议、配置逻辑、中美增长分化、大类资产走势、国际与国内大宗商品、汇率波动等方面展开。

主要观点

• 资产配置建议：中美增长前景边际分化，国内资产可超配，尤其是A股和国内大宗商品。
• 股指：A股有望独立于美股走势，成长风格与消费风格将明显受益，建议超配创业板。
• 债券：国内长端利率低位“超长待机”，短端利率预计震荡上行；美债收益率预计震荡。
• 大宗商品：国际原油仍具超配价值，国内工业品与农产品有望反弹。
• 汇率：美元受衰退预期制约，人民币在中期贬值周期中获得“喘息”。

配置逻辑

1. 疫情防控让位于经济修复：若疫情不再反复，政策将全面转向稳增长，经济有望走出底部。消费、稳增长和成长风格将成为主要受益方向。
2. 美联储货币政策确定性增强：6月加息50BP几成定局，缩表节奏预计不变，但加息对资本市场的长期抑制尚未解除。
3. 市场风险偏好以稳定为主：疫情向好，但政策接力尚未明确，市场情绪仍以谨慎为主，待增量政策明确后，风险偏好有望明显提升。

中美增长前景分化

2.1 盈利修复与结构性机会

• 消费修复：复工复产加速和促消费政策持续发力，看好出行链条及消费品涨价。
• 稳增长发力：政策效果逐步显现，建议超配稳增长相关行业，如水利水电建设、建筑建材等。
• 成长反弹：美债收益率阶段性下行，成长风格超跌反弹，重点关注电力设备、电子、军工等板块。

2.2 美股进入技术性熊市

• 美国通胀高企，美联储继续收紧货币政策，美股面临较大压力。
• 道指表现预计强于纳指，建议超配道指。

大类资产走势

3.1 国内债券走势

• 长端利率低位震荡，短端利率预计上行。
• 10-1年期国债利差预计震荡下行，1Y国债收益率震荡上行。
• 中美利差倒挂缓解，外部制约减弱。

3.2 美债走势

• 美债收益率预计震荡，短期内加息节奏不会进一步加快。
• 美联储官员表态“鹰中有鸽”，暗示未来可能暂停加息。

国际与国内大宗商品

4.1 国际大宗商品

• 原油：供给缺口仍存，建议超配。
• 黄金：受美联储加息影响，预计震荡为主。
• 铜：库存上行，需求疲软，回调压力较大。

4.2 国内大宗商品

• 工业品：疫情缓解后，稳增长政策发力，工业品价格有望反弹。
• 农产品：全球粮食短缺担忧推升价格，建议超配。
• 玻璃：地产调控效果尚未显现，价格偏震荡。

汇率波动

• 美元指数：受衰退预期制约，短期内震荡上行。
• 人民币：中期贬值周期中获得“喘息”，短期震荡为主。

风险提示

• 对各国经济复苏预测存在偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化；
• 新冠疫情超预期发展。

关键信息总结

• 国内资产：A股、国内工业品与农产品可超配。
• 美股：受通胀压制，进入技术性熊市，道指表现强于纳指。
• 债券市场：国内长端利率低位震荡，短端利率上行；美债收益率震荡。
• 大宗商品：国际原油超配，铜与黄金面临回调压力。
• 汇率：美元受衰退预期制约，人民币短期获得支撑，中期或延续贬值。

图表与数据支持

• 图表1：2022年5月大类资产配置建议。
• 图表2：乘用车销售同比回暖。
• 图表3：小商品价格与服装类价格震荡筑底。
• 图表4：唐山产能利用率、PX开工率上行。
• 图表5：粗钢产量继续增长。
• 图表6：联储观测工具显示后续仍将继续加息。
• 图表7：美国失业率进一步降低，为加息提供支撑。
• 图表8：国内确诊以无症状感染者为主。
• 图表9：全球新冠确诊与国内新增确诊均有见顶回落迹象。
• 图表10：超配价值体现在金融风格，其次为周期风格。
• 图表11：茅台价格出现明显反弹。
• 图表12：原奶价格与牛奶零售价价差较大。
• 图表13：地方政府专项债提速明显。
• 图表14：4月挖掘机相关数据降幅收窄。
• 图表15：互联网龙头广告收入增速回落。
• 图表16：纳斯达克指数不具备超配价值。
• 图表17：E/P与10Y美债收益率差值扩大。
• 图表18：美国经济有走弱迹象。
• 图表19：国债利差延续震荡下行。
• 图表20：地方政府专项债发行情况。
• 图表21：4月社融口径信贷收缩。
• 图表22：中美利差持续倒挂，月底后有所好转。
• 图表23：中美利率倒挂，后续预计震荡上行。
• 图表24：美国成屋与新屋销售放缓。
• 图表25：美国消费者信心指数下滑。
• 图表26：原油仍有超配价值。
• 图表27：OPEC预测原油需求小幅上升。
• 图表28：OPEC维持小幅去库存状态。
• 图表29：EIA和API库存低位震荡。
• 图表30：WTI非商业多头仓位下降。
• 图表31：COMEX铜库存上行。
• 图表32：LME铜库存上行。
• 图表33：国内现货铜库存下降。
• 图表34：LME铜现货升水收窄。
• 图表35：COMEX1号铜非商业净空头扩大。
• 图表36：美债实际利率无法快速抬升。
• 图表37：美国通胀水平略有下降。
• 图表38：非商业多头明显下降、空头有所反弹。
• 图表39：黄金ETF持仓量震荡。
• 图表40：超配价值体现在南华工业品与农产品。
• 图表41：4月工业增加值增速大幅下降。
• 图表42：原油价格震荡略偏上、金属价格大幅回落。
• 图表43：唐山产能利用率、PX开工率上行。
• 图表44：粗钢产量继续增长。
• 图表45：5月猪肉价格企稳向上。
• 图表46：蔬菜价格环比仍在下降。
• 图表47：5月商品房销售面积同比降幅扩大。
• 图表48：汽车产量同比下行，但有望底部反转。
• 图表49：4月IMF预测美国经济略强于全球。
• 图表50：环比折年率进入负值区间，PMI掉头向下。
• 图表51：贸易差额企稳向上，外汇储备持续流出。
• 图表52：中美利差收敛至倒挂，但不再继续扩大。

总结

报告认为，随着中美增长前景边际分化，国内资产具备超配价值。国内权益市场受政策宽松和经济复苏预期支撑，成长与消费风格受益；债券市场受政策和经济压力影响，长端利率低位震荡，短端利率上行；国际原油因供需缺口仍具超配价值，而铜和黄金面临回调压力；国内工业品与农产品因稳增长政策和全球供应担忧有望反弹；美元受衰退预期制约，人民币在中期贬值周期中获得“喘息”。整体来看，市场需在经济复苏与政策接力之间寻求再平衡。