20220406-华安证券-大类资产配置月报第9期_2022年4月_中美货币政策短期内延续分化_超配A股和国内大宗_24页_2mb

中美货币政策分化与资产配置建议总结

核心内容

本报告为2022年4月大类资产配置月报，主要分析中美货币政策的分化趋势及其对资产配置的影响。报告指出，短期内中美货币政策仍将保持分化，建议超配A股和国内大宗商品，低配债券及美股。同时，美元因加息预期浓厚而维持强势，人民币则在短期未见明显贬值迹象。

主要观点

• 资产配置建议：超配A股和国内大宗商品，低配债券和美股。
• 股市配置：国内股市宏观流动性仍给予呵护，但增长压力仍然存在，建议均衡配置，略偏向“稳增长”相关的金融风格。
• 债券配置：国内经济复苏承压，后续货币政策有望进一步宽松，4月国内债券市场长、短端利率震荡。美债因通胀持续走高，预计继续上行。
• 大宗商品配置：俄乌冲突缓和下国际大宗商品价格有望回落，但国内“稳增长”政策发力下，大宗商品价格预计延续上行态势，建议超配玻璃和南华工业品。
• 汇率展望：美元强势不改，人民币短期未见明显贬值，但中期存在“保出口”贬值压力。

关键信息

1. 中美货币政策分化

• 美联储在3月已加息25BP，5月可能进一步加息50BP，以应对持续高企的通胀。
• 国内经济在一季度实现平稳开局，但二季度增长压力不减，货币政策仍保持合理充裕。
• 中美利差预计随美债上行而收窄，人民币面临中期贬值压力，但短期内未见明显贬值迹象。

2. 股市表现与建议

• A股：建议均衡配置，略偏向“稳增长”相关的金融风格，如银行、地产、基建等。
• 美股：受“滞涨”担忧和加速加息影响，或小幅走弱，建议低配。
• 成长和消费风格受美债收益率上行压制，性价比较低，建议关注金融和周期风格。

3. 债券市场趋势

• 国内长、短端利率预计震荡，建议标配利率债。
• 美债因加息和缩表节奏加快，预计继续上行。

4. 大宗商品配置建议

• 国际大宗商品：建议超配原油，因供需矛盾未解，供给缺口仍然存在。黄金和铜因市场预期波动，暂无明显超配价值。
• 国内大宗商品：建议超配玻璃和南华工业品，因“稳增长”政策推动工业品需求，且成本端价格上涨仍有支撑。

5. 汇率与人民币走势

• 美元因加息预期浓厚，短期强势不改，中期可能因“保出口”压力而偏弱。
• 人民币短期内未见明显贬值，但中期存在贬值压力，预计震荡略偏空。

配置逻辑

• 美联储加息节奏加快，中美货币政策短期内分化，但长期趋势难以相反。
• 国内经济复苏承压，政策仍以“稳增长”为主，流动性将继续呵护。
• 国内“稳增长”政策和地产调控放松，推动国内大宗商品价格上涨。
• 美国经济面临“滞涨”风险，叠加加息影响，美股或小幅走弱。

风险提示

• 各国经济复苏预测存在偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化；
• 新冠疫情超预期发展。

附录：主要数据与图表分析

1. 股市配置建议

2. 债券配置建议

3. 大宗商品配置建议

4. 汇率走势

结论

总体来看，4月中美货币政策仍将延续分化，A股和国内大宗商品具备配置价值，债券表现弱于美债，美股或小幅走弱。建议投资者关注“稳增长”相关的金融风格，以及国内工业品和玻璃的配置机会。同时，需警惕美元强势、人民币贬值压力及疫情等潜在风险。