医药：CXO板块2021年报及2022Q1季报总结：行业高景气度持续，业绩进入高速兑现期_39页_4mb

CXO板块2021年报及2022Q1季报总结

核心内容概述

CXO（合同研发生产组织）板块在2021年和2022Q1均实现了显著的收入和利润增长，行业整体处于高景气度周期，企业订单充足，业绩增长确定性较高。板块内部分公司通过新业务拓展、规模产能投放等方式，推动了行业整体盈利能力的提升。同时，部分公司因投资收益波动及扩产导致的周转率下降，影响了ROE表现。

主要观点与关键信息

2021年业绩表现

• 收入与利润增长：CXO板块16家公司2021年总收入约为560亿元，同比增长43.1%；归母净利润约为134亿元，同比增长56.1%；扣非归母净利润约为98.1亿元，同比增长58.3%。
• 新冠订单贡献：药明康德、博腾股份、凯莱英承接辉瑞新冠口服药订单，分别贡献收入约5.8亿元、3亿元、15.7亿元。
• 盈利能力：整体毛利率保持在39%左右，期间费用率下降明显，尤其是财务费用率，销售与管理费用率相对稳定。
• 现金流：2021年经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为109.8%，预计2022Q1将有所改善。

2022Q1增长势头不减

• 收入与利润增长：2022Q1总收入约194亿元，同比增长73%；归母净利润约39.4亿元，同比增长36.6%；扣非归母净利润约38.8亿元，同比增长103.3%。
• 新冠订单影响：扣除新冠订单贡献后，板块收入约为124亿元，同比增长41.1%。
• 盈利能力：毛利率小幅提升至39.2%，销售与管理费用率下降明显，研发费用率仍有提升空间。

企业表现与估值

• 企业分化：部分企业如博腾股份、九洲药业因新业务快速成长，利润端增速较快，股价表现亮眼；而药明康德因投资收益波动，净利润增速有所下降。
• 估值回调：2021年10月后，CXO板块估值大幅回调，目前主要公司PE-TTM值已回落至70×以下的历史低位，进入适配区间。

投资建议

• 推荐平台型CXO公司：建议关注实现CRO+CDMO一体化的龙头企业，如药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业和皓元医药。
• 关注高增长标的：康龙化成、泰格医药和睿智医药等也值得关注。

各子板块表现

临床前CRO

• 增长趋势：整体呈现加速增长，受到海外产能转移影响。
• 企业差异：药明康德因基数高保持稳健增长；康龙化成、昭衍新药、美迪西因基数低实现高速增长。
• 毛利率：普遍保持较高水平，药明康德毛利率有所下降，但整体稳定。

临床CRO

• 业绩高速兑现：2021年临床CRO业务实现高速增长，企业订单充足。
• 收入差距：泰格医药为传统龙头，药明康德、康龙化成等企业增速较快。
• 毛利率：泰格医药和博济医药毛利率较高，药明康德和康龙化成仍有提升空间。

CDMO

• 增长加速：CDMO业务持续加速增长，企业盈利能力接近。
• 毛利率：九洲药业、药石科技、凯莱英毛利率较高，康龙化成仍有提升空间。
• 订单情况：在建工程和固定资产高速增长，反映行业高景气度及订单充足。

其他关键指标

汇兑损益

• 人民币升值影响：2020年5月至2021年3月人民币升值导致汇兑损益较大，但2021年整体汇兑损失下降明显。
• 企业表现：药明康德、泰格医药、凯莱英等公司汇兑损失显著降低。

合同负债

• 订单充沛：合同负债快速增长，反映企业订单充足，业绩有望持续增长。
• 主要企业：药明康德、昭衍新药、泰格医药、康龙化成合同负债增长显著。

在建工程与固定资产

• 高景气度体现：2021年在建工程和固定资产保持高速增长，尤其是美迪西、皓元医药、泰格医药、凯莱英等公司增速较快。
• 产能扩张：反映企业持续进行产能投放，为未来业绩增长奠定基础。

员工数量

• 增长显著：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等公司员工数量增长较快，表明企业对未来业务发展充满信心。
• 增速较快：药石科技、美迪西、昭衍新药、博腾股份等公司员工增速超过40%。

总结

CXO板块在2021年和2022Q1均表现出强劲的增长态势，行业整体盈利能力稳定，部分企业因新业务拓展和产能扩张实现快速增长。随着海外产能向中国转移和国内创新药的发展，CXO行业前景广阔。建议关注平台型企业和高增长标的，同时注意估值波动和非经常性损益对业绩的影响。