20160627-广发证券-钢铁行业国企改革系列之二_宝钢集团和武钢集团筹划战略重组_国企改革大幕开启_供给侧结构性改革有望加速_看好改革带来的投资机会_22页_1mb

报告摘要

国企改革系列之二:宝钢集团和武钢集团筹划战略重组总结

核心内容

2016年6月26日，宝钢股份与武钢股份分别发布停牌公告，披露宝钢集团与武钢集团正在筹划战略重组，重组方案尚未确定，需获得主管部门批准。此举标志着钢铁行业国企改革的大幕正式拉开，具有重要的示范效应和行业整合意义。

主要观点

行业层面影响：
- 加速行业洗牌：宝钢和武钢的整合将有效提高产业集中度，对技术落后企业形成排挤效应，加速行业整合。
- 提升行业竞争力：通过整合，钢铁行业将实现更高效的资源配置，改善竞争格局，推动行业向高端化、集约化发展。
- 产业集中度偏低：我国钢铁行业CR4和CR8分别为19.46%和32.37%，远低于发达国家水平，整合是改善这一状况的关键。
企业层面影响：
- 解决恶性竞争：两家公司产品结构有重叠，合并后可减少内部竞争，提升市场占有率至50%~90%。
- 增强产业链话语权：合并后，两家企业将拥有更大的原材料采购议价能力，提升在上下游中的影响力。
- 优化区域布局：湛江与防城港项目位于北部湾，辐射区域相似，合并后可实现区域联动和产品优势互补。
- 提升国际竞争力：两大项目紧邻东盟和印度，未来有望受益于“一带一路”政策，提升出口能力。
改革方向与方式：
- “引导兼并重组”：成为钢铁行业“十三五”规划重点之一，预计形成1-2家超亿吨粗钢产量企业，3-5家5000万吨级以上企业。
- 兼并重组方式：包括强强联合、区域内整合、跨区域整合、纵向并购等方式，以实现资源优化和效率提升。
未来重组猜想：
- 央企优先：央企兼并重组难度低于地方国企，且第一大股东持股比例高的企业更易实现整合。
- 业绩不佳企业：经营业绩差、资产负债率高、人员安置压力大的企业更可能成为重组标的。
- 人员规模大、效率低企业：普钢企业若人员规模大、生产效率低，更可能通过重组去产能。

关键信息

宝钢股份：2015年产量2215万吨，2016年计划实现盈利，预计2018年粗钢产能达3000万吨。
武钢股份：2015年产量1540万吨，2014年粗钢产量1854万吨，资产负债率69.73%。
湛江与防城港项目：均位于沿海，辐射东盟和印度，具有战略意义。
钢铁行业现状：
- 产能利用率66.99%，处于严重过剩状态。
- 钢铁行业集中度低，亟需通过兼并重组提升竞争力。
- 供给侧结构性改革将加速行业整合，提高效率。

投资建议

短期建议

关注资产重组/资产注入预期企业：河钢股份、首钢股份、鞍钢股份、*ST八钢、杭钢股份、三钢闽光等。
关注高弹性企业：三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、本钢板材、安阳钢铁等，受益于供给端收缩和需求改善。

中长期建议

业绩实质性改善才是根本：随着过剩产能出清和坏账问题解决，龙头公司有望迎来业绩驱动上涨。
重点看好：宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、武钢股份等龙头企业。

风险提示

资产重组存在不确定性；
国企改革进程可能低于预期；
经济下行、需求低迷可能导致行业盈利继续下滑；
供给侧结构性改革推进不及预期。

重点公司盈利预测与投资评级

公司名称	评级	股价（元）	EPS（2015A）	EPS（2016E）	EPS（2017E）	PE（2015A）	PE（2016E）	PE（2017E）	PB
*ST八钢	买入	6.06	-3.27	0.08	0.12	--	75.75	50.50	--
首钢股份	买入	3.58	-0.21	0.01	0.02	--	358.00	179.00	0.86
杭钢股份	买入	5.98	-1.30	0.01	0.03	--	598.00	199.33	1.12
新钢股份	买入	5.01	0.04	0.10	0.12	125.25	50.10	41.75	0.87
凌钢股份	买入	2.30	0.06	0.08	0.15	38.33	28.75	15.33	0.58
三钢闽光	买入	5.72	-1.74	0.01	0.03	--	572.00	190.67	1.81
华菱钢铁	买入	3.95	-0.98	0.04	0.10	--	98.75	39.50	1.85
本钢板材	买入	6.90	-1.05	0.07	0.13	--	98.57	53.08	1.81
宝钢股份	买入	4.90	0.06	0.28	0.34	81.67	17.50	14.41	0.71
河钢股份	买入	2.69	0.05	0.07	0.09	53.80	38.43	29.89	0.65
鞍钢股份	买入	3.68	-0.64	0.01	0.09	--	368.00	40.89	0.62