20170220-长城证券-国企改革专题深度报告（上篇）_国企改革顶层设计完善_2017年将重点落地应用_22页_1mb

投资策略研究 | 国企改革专题报告总结

核心内容

本报告分析了2017年国企改革的背景、政策方向及投资策略，指出第三轮国企改革的重点在于提升企业业绩与市场化运营能力。通过混改、兼并重组等手段，旨在解决国企经营低效、垄断及激励机制不足等问题，推动国企从传统行业向现代企业制度转型。

主要观点

• 国企改革目标：提升国企盈利能力，增强市场竞争力，推动企业市场化改革。
• 改革方向：以混改和央企并购重组为主要方向，推动国企从“管资产”向“管资本”转变。
• 改革进程：2017年国企改革将重点落地应用，尤其是混改和央企兼并重组。
• 改革路径：包括兼并重组、资产证券化、股权激励、民企借壳、混改等，其中混改作为未来重点，将有助于提升国企治理结构和经营效率。

关键信息

1. 国企性质与分类监管

• 国企兼具营利性和公益性，其营利性体现在国有资产保值增值，公益性体现在调节国家经济。
• 国企分为三类：商业型、公益型、自然垄断型。
• 国企按归口管理分类：由国资委监管的央企、地方国资委监管的地方国企、财政部监管的三类企业（包括中央行政事业单位所属企业、金融企业、财务关系单列的国企）。

2. 国企改革历史与现状

• 第一轮国改（1978年12月–1992年9月）：以放权让利为主，初步完成国企从计划经济向市场经济转变，但政企不分问题未解决。
• 第二轮国改（1992年9月–2013年11月）：建立现代企业制度，完善国有资产管理体制，但国企业绩仍普遍不佳，创新能力落后于民企。
• 第三轮国改（2013年11月–）：聚焦于提升国企业绩，推进市场化改革，完善公司治理结构，强化监督机制。

3. 国企改革的推动因素

• 国企集中于钢铁、有色、煤炭等产能过剩行业，盈利能力持续下滑。
• 国企负债率高，资产创收能力弱，社会贡献能力下降。
• 国企高工资、高福利未能带来预期效益，改革需优化激励机制。

4. 国企改革的政策与顶层设计

• 2015年9月，国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，标志着国企改革顶层设计基本完善。
• 2016年2月，启动“十项改革试点”，进一步细化改革路径，涵盖董事会职权、职业经理人制度、薪酬差异化改革、兼并重组等。
• 改革目标为：到2020年，在国企改革重要领域和关键环节取得决定性成果，形成符合国情的现代企业制度和市场化经营机制。

5. 投资建议与布局主线

• 主线一：存在较强“供给侧改革+央企并购重组”预期的标的，如南北船合并预期下关注中船集团旗下中国船舶、中船防务、钢构工程，及中船重工旗下中国重工、中国动力。
• 主线二：市值小、业绩差的优质国企壳资源，如林海股份。
• 主线三：混改预期强烈的兵工集团下属标的，如长春一东、北化股份、西仪股份、湖南天雁。
• 主线四：国企改革较快地区的地方混改标的，如百联股份、深纺织A、山西焦化。
• 主线五：前期混改力度大、市场关注度高的混改龙头标的，如中国联通、云南白药。

6. 风险提示

• 国企改革进程不及预期；
• 市场风格转换，偏好价值投资。

附录

图表目录

• 图1：国有企业兼具营利性、公益性等特点
• 图2：国有企业可分为商业型、公益型、自然垄断型三类
• 图3：国有企业按归口管理分类
• 图4：央企通过兼并重组做大做强、优势互补
• 图5：《员工持股试点意见》大幅增强股权激励效应
• 图6：中国省市的资产证券化目标汇总
• 图7：混改进一步解决资产证券化后的遗留问题
• 图8：国企混合所有制可能推进模式
• 图9：2008年以来，国企亏损面持续扩大
• 图10：2007年以来，亏损国企资产规模不断扩大
• 图11：利润总额季度增速：国企大幅落后私企及外企
• 图12：国企资产负债率大幅高于私企及外企
• 图13：万元资产实现的营收：国有企业创收能力低于非国有企业
• 图14：工业企业中，国有控股及国有企业占比逐年降低
• 图15：国企工业增加值月同比增速落后于外企
• 图16：国企固定资产投资占比不断降低
• 图17：国有单位在城镇就业人员占比中不断降低
• 图18：国有单位平均工资水平却大幅高于私营单位

表格目录

• 表1：财政部监管的三类企业
• 表2：国企改革途径及推广情况
• 表3：第一轮、第二轮、第三轮国改对比
• 表4：“1+N”指导文件完成国企改革顶层设计
• 表5：“十项改革试点”的主要内涵
• 表6：“四项试点”、“十项试点”的央企公司