20171016-申万宏源-供给侧改革就是国企改革_回顾98-01年经济转型的历史_理解本轮改革大棋_30页_1mb

供给侧改革与国企改革：历史与现实的对比分析

核心内容

供给侧改革与国企改革并非完全独立的两个概念，而是紧密交织的两个方面。供给侧改革本质上是国企改革的一部分，其目标是通过行政化去产能、国企兼并重组、混改等方式，修复上游国企的盈利能力，提升行业集中度，最终实现供给弹性恢复，推动经济结构优化。本文回顾了1998年经济遇冷后的改革历程，并与2015年供给侧改革进行对比，指出两者在背景、手段、目标上的异同。

主要观点

1. 历史相似性：

   • 两轮改革都因经济过热与外需下滑导致产能过剩。
   • 政府均采用去产能、兼并重组、剥离不良资产等手段进行改革。
   • 1998年改革为当前供给侧改革提供了经验，如“压锭”、“债转股”等。

2. 主要不同点：

   • 产能过剩原因：1998年是供给加速追上需求；2015年是“四万亿”后遗症叠加需求降速。
   • 行业结构：1998年是中下游消费品过剩；2015年是上游资源品过剩。
   • 国企改革阶段：1998年处于建立现代企业制度的攻坚期；2015年进入混改阶段。
   • 经济发展阶段：1998年以稳增长为核心；2015年以防风险为核心。

3. 改革路径与目标：

   • 供给侧改革是表层操作，国企改革是深层改革。
   • 改革目标包括修复资产负债表、提升行业集中度、推动混改、促进新经济崛起。

关键信息

上游行业改革进程

煤炭行业

• 改革阶段：从“去产能”转向“兼并重组”。
• 政策背景：2015年“供给侧结构性改革”提出，2016年出台去产能政策。
• 改革重点：行政化去产能、兼并重组、资产注入。
• 投资机会：聚焦山西七大煤炭集团，关注其资产证券化率与整合进程。

钢铁行业

• 改革阶段：从市场化向行政化转变，重点转向表外产能清理。
• 政策背景：2016年2月国务院发布去产能纲领性文件，2016年11月全面开展“地条钢”清理。
• 改革重点：严控新增产能、推进兼并重组、提高产业集中度。
• 投资机会：关注区域龙头，如河钢股份、新兴铸管等。

电解铝行业

• 改革阶段：从自发减产到环保督查，逐步实现治本。
• 政策背景：2015年供给侧改革提出，2017年启动环保督查。
• 改革重点：环保治理、电改、规范自备电厂运行。
• 投资机会：关注环保治理达标、电改受益的企业。

火电行业

• 改革阶段：盈利改善困难，改革重心转向央企强强联合。
• 政策背景：2017年8月出台去产能纲领性文件，9月公布关停名单。
• 改革重点：央企横向重组与纵向“煤电联营”。
• 投资机会：关注五大电力央企及其煤电联营模式。

中下游制造业

• 改革方向：被迫转型，受原材料涨价倒逼。
• 政策支持：中国制造2025、双创等政策推动产业升级。
• 投资机会：关注具备核心技术、高附加值的制造业企业。

新经济

• 发展现状：占GDP比重低，尚未成为经济增长的主要驱动力。
• 政策支持：国家大力扶持战略新兴产业，预计到2020年占比将达15%。
• 投资机会：关注消费电子、新能源车、5G、人工智能等领域。

改革进展与未来展望

1. 改革进展：

   • 供给侧改革已进入“巩固胜利果实”阶段，重点转向兼并重组与混改。
   • 钢铁行业已完成表内去产能目标，正推进表外产能清理。
   • 电解铝行业完成“治标”任务，正通过环保治理与电改实现“治本”。

2. 未来趋势：

   • 传统行业将逐步完成去产能任务，进入结构性调整阶段。
   • 新经济将成为新的增长点，占比将显著提升。
   • 国企改革将深化，混改将成为核心手段，推动国企回归市场。

政策与市场协同

• 政策导向：供给侧改革与国企改革相辅相成，政策的实施将带动市场结构优化。
• 市场响应：行政化去产能将短期改善企业盈利，混改与环保治理将长期提升行业竞争力。
• 投资建议：关注具备整合潜力、资产注入空间、环保治理达标、具备核心技术的行业与企业。

总结

供给侧改革与国企改革是相辅相成的两个方面，其核心目标是通过去产能、兼并重组、混改等手段，优化经济结构，推动新经济崛起。改革的路径与节奏将决定未来经济发展的方向，建议投资者关注改革重点行业与具备潜力的企业，把握政策红利。