> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 千禾味业（603027.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 华源证券首次对千禾味业（603027.SH）进行覆盖，给予“买入”投资评级。报告分析了公司2025年及2026年Q1的经营表现、财务数据及未来盈利预测，并指出公司在经营端进行了深度调整，新品和新渠道布局正逐步显现成效，未来增长潜力值得期待。 --- ## 主要观点 ### 1. 经营表现分析 - **2025年业绩下滑**：公司全年实现营收25.72亿元，同比-16.32%；归母净利润3.48亿元，同比-32.40%。整体业绩下滑，但Q1业绩下滑幅度收窄，表明公司已进入调整期的尾声。 - **产品结构优化**：公司2025年推出松茸生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等产品，丰富了产品矩阵，为未来增长奠定基础。 - **渠道调整**：线上渠道营收同比-36.45%，线下渠道营收同比-11.13%，但Q1线下渠道营收转正，显示渠道优化初见成效。 - **区域表现不均**：2025年东部、南部、中部地区营收同比分别-10.2%、-6.1%、-5.8%，北部和西部地区营收同比分别-31.1%、-18.4%，但经销商数量有所增加，尤其在东部地区增长显著。 ### 2. 盈利能力改善 - **毛利率提升**：2026年Q1毛利率为40.82%，同比+1.93pct，显示公司成本控制和产品结构优化取得成效。 - **毛销差转正**：2026年Q1毛销差同比+0.09pct，表明公司销售端效率提升。 - **费用优化**：2026年Q1销售费用率同比+1.84pct，管理费用率同比-0.13pct，研发和财务费用率分别同比+0.47pct和+0.28pct，整体费用率同比+2.46pct，但盈利能力有所改善。 ### 3. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.65亿元、5.37亿元、6.06亿元，同比增长率分别为+33.65%、+15.61%、+12.89%。 - **估值水平**：当前股价对应的PE为33.41倍，未来三年PE预计分别为25.00倍、21.62倍、19.15倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。 - **成长能力**：营收增长率预计分别为+10.35%、+8.99%、+8.59%，营业利润增长率分别为+33.79%、+15.11%、+12.83%，显示公司盈利能力逐步恢复。 - **盈利指标提升**：净利率预计从13.51%提升至18.05%，ROE从10.33%提升至13.47%，盈利能力增强。 --- ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 收入 | 2,572 | 2,838 | 3,093 | 3,359 | | 归母净利润 | 348 | 465 | 537 | 606 | | 毛利率 | 37.83% | 38.75% | 39.30% | 39.72% | | 净利率 | 13.51% | 16.37% | 17.36% | 18.05% | | ROE | 10.33% | 12.58% | 13.19% | 13.47% | | 股息率 | 0.88% | 1.18% | 1.36% | 1.54% | | EV/EBITDA | 21 | 14 | 12 | 10 | ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 市场竞争加剧 - 食品安全问题 --- ## 投资建议 华源证券认为，千禾味业在经营端进行了深度调整，新品和新渠道布局逐步展开，未来有望恢复增长。当前估值水平合理，给予“买入”评级。 --- ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 货币资金 | 1,288 | 1,753 | 2,265 | 2,839 | | 流动资产总计 | 2,419 | 2,764 | 3,358 | 4,020 | | 资产总计 | 4,293 | 4,490 | 4,926 | 5,414 | | 负债合计 | 928 | 797 | 855 | 915 | | 股东权益合计 | 3,366 | 3,693 | 4,072 | 4,499 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 经营性现金净流量 | 443 | 719 | 686 | 748 | | 投资性现金净流量 | -142 | -51 | -46 | -34 | | 筹资性现金净流量 | -621 | -202 | -128 | -141 | | 现金流量净额 | -320 | 466 | 512 | 574 | --- ## 总结 千禾味业作为调味发酵品行业的代表企业，正在经历经营端的深度调整。尽管2025年业绩下滑，但公司通过优化产品结构、渠道布局和区域管理，逐步改善经营状况。2026年Q1毛利率和毛销差均实现转正，费用优化推动盈利能力提升。未来三年，公司预计实现稳定增长，估值逐步下降，展现出较好的投资价值。华源证券首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注其成长潜力。