20260512-华源证券-千禾味业-603027.SH-经营深度调整_新品_新渠道蓄势发展_3页_265kb

千禾味业（603027.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

华源证券首次对千禾味业（603027.SH）进行覆盖，给予“买入”投资评级。报告分析了公司2025年及2026年Q1的经营表现、财务数据及未来盈利预测，并指出公司在经营端进行了深度调整，新品和新渠道布局正逐步显现成效，未来增长潜力值得期待。

主要观点

1. 经营表现分析

• 2025年业绩下滑：公司全年实现营收25.72亿元，同比-16.32%；归母净利润3.48亿元，同比-32.40%。整体业绩下滑，但Q1业绩下滑幅度收窄，表明公司已进入调整期的尾声。
• 产品结构优化：公司2025年推出松茸生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等产品，丰富了产品矩阵，为未来增长奠定基础。
• 渠道调整：线上渠道营收同比-36.45%，线下渠道营收同比-11.13%，但Q1线下渠道营收转正，显示渠道优化初见成效。
• 区域表现不均：2025年东部、南部、中部地区营收同比分别-10.2%、-6.1%、-5.8%，北部和西部地区营收同比分别-31.1%、-18.4%，但经销商数量有所增加，尤其在东部地区增长显著。

2. 盈利能力改善

• 毛利率提升：2026年Q1毛利率为40.82%，同比+1.93pct，显示公司成本控制和产品结构优化取得成效。
• 毛销差转正：2026年Q1毛销差同比+0.09pct，表明公司销售端效率提升。
• 费用优化：2026年Q1销售费用率同比+1.84pct，管理费用率同比-0.13pct，研发和财务费用率分别同比+0.47pct和+0.28pct，整体费用率同比+2.46pct，但盈利能力有所改善。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.65亿元、5.37亿元、6.06亿元，同比增长率分别为+33.65%、+15.61%、+12.89%。
• 估值水平：当前股价对应的PE为33.41倍，未来三年PE预计分别为25.00倍、21.62倍、19.15倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。
• 成长能力：营收增长率预计分别为+10.35%、+8.99%、+8.59%，营业利润增长率分别为+33.79%、+15.11%、+12.83%，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 盈利指标提升：净利率预计从13.51%提升至18.05%，ROE从10.33%提升至13.47%，盈利能力增强。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

投资建议

华源证券认为，千禾味业在经营端进行了深度调整，新品和新渠道布局逐步展开，未来有望恢复增长。当前估值水平合理，给予“买入”评级。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

千禾味业作为调味发酵品行业的代表企业，正在经历经营端的深度调整。尽管2025年业绩下滑，但公司通过优化产品结构、渠道布局和区域管理，逐步改善经营状况。2026年Q1毛利率和毛销差均实现转正，费用优化推动盈利能力提升。未来三年，公司预计实现稳定增长，估值逐步下降，展现出较好的投资价值。华源证券首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注其成长潜力。