汽车与汽车零部件行业造车新势力系列报告之一：披沙拣金，各有千秋-20200909-长江证券-32页_1mb

造车新势力系列报告之一：披沙拣金，各有千秋

核心内容概述

本报告分析了中国造车新势力的发展历程、能力评价及投资建议，重点聚焦于蔚来、小鹏、理想和威马等第一梯队企业。报告指出，随着特斯拉等国际品牌的示范效应，中国造车新势力经历了从萌芽期、爆发期到洗牌期的阶段演变，目前行业已进入第一轮洗牌，第一梯队企业逐渐显现。

主要观点

• 发展历程：造车新势力自2014年起起步，经历快速扩张后，2019年以来行业分化加剧，部分企业退出市场，仅少数企业成功实现量产交付。
• 第一梯队标准：第一梯队企业需满足已有车型量产交付、车型定位偏中高端且销量靠前、重要股东资金实力较强三个条件。
• 主要企业表现：蔚来、小鹏、理想、威马作为第一梯队企业，各具特色。蔚来以高端化和换电模式著称；小鹏专注于智能驾驶；理想采用增程式技术；威马则依托传统车企背景，注重性价比。
• 行业趋势：随着电动化和智能化的加速，核心零部件市场将发生转移，国内新增零部件市场规模预计到2025年将超过2400亿元人民币，热管理、轻量化、底盘电子等细分领域将成为重点。

关键信息

行业投资建议

• 重点推荐：拓普集团、新泉股份、银轮股份、伯特利、华域汽车，建议关注德赛西威。
• 造车新势力销量快速爬坡，2020年起占据私人消费新能源市场10%以上份额，成为新能源汽车的重要力量。

企业梯队划分

• 第一梯队：蔚来、小鹏、理想、威马（已有车型量产交付、车型定位偏中高端、销量靠前、重要股东资金实力强）
• 第二梯队：哪吒、零跑、国机智骏、云度、爱驰、恒大（已有车型量产交付或销量较高、重要股东资金实力较强）
• 第三梯队：游侠、奇点、前途、电咖（未进入量产阶段、重要股东资金实力较弱）

企业能力评价

• 蔚来汽车：高端化先锋，拥有超一流的服务质量，构建了完善的用户体验体系，通过换电模式实现品牌粘性，2020Q2毛利率转正。
• 小鹏汽车：智能化范例，专注于智能驾驶技术，XPILOT 3.0 系统在算力和感知硬件方面处于国内领先地位，2020Q2毛利率显著提升。
• 理想汽车：增程式技术的代表，通过成本管控实现盈利领先，2020Q1已接近盈亏平衡，毛利率快速提升。
• 威马汽车：传统基因者，依托传统车企背景，注重性价比，拥有完善的研发认证体系，技术平台化程度较高。

投资关注点

• 产业链机会：随着造车新势力放量，传统零部件企业有机会进入其供应链，享受行业增长红利。
• 技术升级：热管理、轻量化、底盘电子等细分领域将成为未来增长点，具备技术升级能力的企业将更具竞争优势。
• 财务表现：部分企业已实现毛利率转正，如蔚来、理想，小鹏也在快速改善中。

风险提示

• 新势力新车推出进度低于预期；
• 竞争加剧导致销量不及预期。

未来规划

• 蔚来：丰富轿车系列，积极扩张渠道与换电站，计划打入欧美市场。
• 小鹏：每年推出一款新车，持续深化智能系统迭代，计划实现L4级自动驾驶。
• 理想：坚持增程式技术路线，扩大渠道布局，智能化持续推进。
• 威马：推出多款产品，加快渠道布局，智能驾驶稳步进行。

总结

造车新势力在中国新能源汽车行业中扮演着重要角色，各企业在产品定位、技术路线、运营模式等方面各有千秋。蔚来、小鹏、理想、威马作为第一梯队企业，已取得一定成功，未来将在技术升级、产品丰富、渠道拓展等方面持续发力。随着行业电动化和智能化的加速，传统零部件企业有望在新势力供应链中受益，成为新一轮增长的受益者。