博彩至暗期或已过，六大博企各有千秋_36页_3mb

澳门博彩行业总结

核心内容

澳门博彩业在经历疫情冲击后，已进入复苏阶段。2019年澳门博彩收入约370亿美元，远超拉斯维加斯，成为全球最大的博彩城市。博彩业务主要分为贵宾、中场及角子机三大类，其中中场业务占比快速上升，从2010年Q1的25%提升至2019年Q3的48%，成为第一大业务来源。中场业务无需支付中介人佣金，EBITDA利润率比贵宾业务高30%-40%，且受政府支持，未来有望持续增长。

主要观点

1. 短期复苏：随着国内旅游恢复及境外需求回流，澳门博彩业景气度回升可期。

   • 2020年12月澳门入境游客66万人，同比恢复至2019年水平的34.2%。
   • 内地游客在2021年2月23日起无需医学观察，预计将进一步刺激旅游业复苏。
   • 国内经济复苏及疫苗普及为高端业务回暖提供支持。

2. 中长期潜力：澳门定位为世界旅游休闲中心，中场+非博彩收入有望成为增长引擎。

   • 内地游客为澳门主要客源，占比达70.9%，预计未来旅游渗透率将继续提升。
   • 基建完善、签注政策放宽、居民收入提升等因素将推动中场及非博彩业务增长。
   • 预计至2025年，澳门将新增7360间客房，提升留宿旅客数量及消费能力。

3. 贵宾业务转型：受海外竞争及政策影响，贵宾业务占比或下降，但仍有增长空间。

   • 中场业务利润更高，博企正加速向中场及非博彩业务转型。
   • 贵宾业务受国内反腐及资本管制影响较大，未来增长空间有限。

关键信息

• 博彩收入恢复：2020年12月博彩收入恢复至2019年12月的34.2%，2021年1月恢复至2019年2月的28.8%。
• 游客结构变化：内地游客占澳门入境游客的70.9%，留宿旅客人均消费显著高于不过夜旅客。
• 博彩收入结构：2019年中场博彩收入占比达53.7%，超过贵宾业务。
• 新物业推动增长：银河3期、上葡京、新濠影汇二期等新项目预计在2021-2023年陆续开放，将提升澳门整体博彩及非博彩收入。
• 非博彩业务发展：非博彩设施如会议展览中心、剧院、免税店等将吸引客流，推动收入增长。

核心标的分析

风险提示

• 赌牌续约风险
• 资本管制政策风险
• 新冠疫情影响超预期

投资建议

• 关注六大博企：随着澳门旅游复苏及中场业务增长，博彩板块估值有望修复。
• 估值情况：博彩板块（未包括新濠）2022年PE为23.2x，低于历史均值35x；PB为8.1x，低于历史均值9x。
• 行业前景：博彩业将逐步向旅游休闲中心转型，中场+非博收入潜力巨大。

结论

澳门博彩行业已度过至暗期，短期受国内旅游恢复及境外需求回流影响，景气度回升可期；中长期在政策支持、基建完善及消费升级推动下，中场及非博彩收入有望持续增长。六大博企各具优势，未来增长路径不同，建议重点关注其在中场及非博业务方面的布局与表现。