20250428-开源证券-中煤能源-601898.SH-公司2025年一季报点评报告_自产煤价跌致业绩回落_关注高分红潜力和成长性_4页_847kb

中煤能源（601898SH）2025年4月28日投资评级为“买入”（维持），当前股价1044元，总市值13842亿元，流通市值95547亿元，总股本13259亿股，流通股本9152亿股。近3个月换手率218%。公司2025年一季报显示，Q1营业收入3839亿元（同比-154%，环比-216%），归母净利润398亿元（同比-20%，环比-155%），扣非后净利润394亿元（同比-194%，环比-157%）。维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1705/1847/1907亿元，同比变化-118%+/+83%+/+33%，EPS为129/139/144元，对应PE为81/75/73倍。

煤炭业务方面，2025Q1商品煤产销量3335/6414万吨（同比+19%+04%，环比-54%-191%），自产煤销量3268万吨（同比+11%，环比-128%）。吨煤综合售价4872元（同比-17%，环比-98%），自产煤售价4917元（同比-177%，环比-84%）。吨煤综合成本371元（同比-134%，环比-94%），自产煤成本2698元（同比-73%，环比-59%）。自产煤毛利2219元/吨（同比-276%，环比-113%）。煤化工业务产量和销量波动明显，聚烯烃产量下降36%但销量增长248%，尿素产量增长112%、销量增长336%，甲醇产量增长248%、销量增长336%，硝铵产量增长69%、销量增长85%。产品价格方面，聚烯烃上涨4%，尿素下跌239%，甲醇上涨71%，硝铵下跌173%。成本方面，聚烯烃下降21%，尿素下降14%，甲醇下降188%，硝铵下降26%。毛利变化显著，聚烯烃上涨16%，尿素下跌467%，甲醇上涨6758%，硝铵下跌476%。

公司未来产能将持续扩容，煤炭板块有里必煤矿（400万吨/年，2025年底试生产）、苇子沟煤矿（240万吨/年，2025年底试运行），以及大海则二期项目（2000万吨/年）。煤化工板块榆林项目（90万吨/年聚烯烃，已投入4637亿元，2024年投资3600亿元，2025年持续推进）。2024年现金分红635亿元（含中期294亿元），分红比例32.87%，较上年下降48个百分点，但当前股息率已达46%。在央企市值管理背景下，公司具有提升分红比例的潜力，叠加长协煤和煤化一体化优势，业绩稳定性增强，长期投资价值显现。

风险提示包括经济复苏不及预期、新增产能未达目标、煤价超预期下跌。财务数据显示，2023-2024年营业收入和净利润均出现下滑，但2025年后有望回升。毛利率和净利率维持在10-25%区间，ROE从14%降至97%。资产减值损失和财务费用变化显著，资产负债率由47.7%降至30.3%。现金流方面，经营活动现金流波动较大，投资活动现金流为负，筹资活动现金流持续净流出。估值指标显示，EV/EBITDA从37倍降至27倍，但PE（2025年预测）仍处于较高水平。公司强调高成长性和高分红潜力，但需关注宏观环境及行业周期性风险。