深度报告-20220916-西南证券-招商南油-601975.SH-受益于成品油跨区运输_调高目标价至7.2元_26页_3mb
报告摘要
招商南油投资分析总结
核心内容
招商南油作为全球领先的中小船型液货运输服务商，受益于国际成品油运输市场景气提升，公司业绩有望显著增长。公司通过内外贸兼营策略，优化船队运营，提高市场竞争力，同时在环保政策和地缘政治因素影响下，成品油轮供给放缓，运价持续上涨，为公司带来可观收益。
主要观点
- 国际成品油运输市场复苏：由于全球炼油重心东移，欧洲秋冬季成品油需求旺盛，美国限制油品出口，导致TC8航线运价大幅上涨，虹吸效应推动TC7航线运价提升。
- 运力供给紧张：全球成品油轮新增运力放缓，老旧船加速出清，运力供给减少，运价有望进一步上涨。
- 公司业务结构优化：公司MR船队在远东市场占据优势地位，外贸业务收入增长显著，内贸业务稳定发展，化学品运输业务稳步提升。
- 盈利预测乐观：公司预计2022/23/24年归母净利润分别为16.4亿元、35.2亿元、42亿元，EPS分别为0.34元、0.72元、0.87元，对应PE分别为13倍、6倍、5倍。
- 估值提升：基于市场景气度提升，公司2023年PE为10倍，对应目标价7.2元，维持“买入”评级。
关键信息
运价上涨情况
- TC8航线：截至2022年9月12日，运价为57098美元/天，同比年初增长980.2%。
- TC7航线：截至2022年9月12日，运价为59793美元/天，同比年初增长606.1%。
公司运力结构
- 公司目前拥有和控制船舶61艘，运力规模总计224万载重吨。
- 2022年预计新增船舶运力至65艘，其中外贸船30艘，内贸船20艘，化学品船12艘，乙烯船3艘。
成本与利润
- 2022H1：公司实现营收25.5亿元，同比增长35.1%；毛利润5.9亿元，同比增长49.5%；归母净利润4.3亿元，同比增长107.9%。
- 毛利率：2022H1为23%，同比上升2.2pp；预计2023年毛利率将提升至57%，2024年进一步升至60.5%。
财务预测
- 2022/23/24年营业收入：57.2亿元、84.3亿元、95.7亿元。
- 2022/23/24年归母净利润：16.4亿元、35.2亿元、42亿元。
- 2022/23/24年每股收益：0.34元、0.72元、0.87元。
- 2022/23/24年PE：13倍、6倍、5倍。
公司优势
- 内外贸兼营：有助于调节船队运营，平衡货源不均衡，提高收益。
- 优质客户资源：与中石油、中石化、美孚等签订长期COA合同，保障货源。
- 船队管理能力强：在化学品运输和乙烯运输领域建立良好口碑，市场份额稳定。
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响油品运输需求和运价。
- 地缘政治风险：如俄乌冲突、美国限制出口等，可能对运价和市场产生影响。
- 燃油价格波动：影响公司成本，进而影响毛利率。
- 运价上涨不及预期：可能影响公司盈利预期。
附表数据
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3862.24 | 5722.87 | 8431.14 | 9572.51 |
| 增长率 | -4.20% | 48.17% | 47.32% | 13.54% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 296.44 | 1644.30 | 3516.56 | 4204.35 |
| 增长率 | -78.68% | 454.68% | 113.86% | 19.56% |
| 每股收益EPS(元) | 0.06 | 0.34 | 0.72 | 0.87 |
| 净资产收益率ROE | 5.18% | 22.01% | 32.96% | 29.63% |
| PE | 72 | 13 | 6 | 5 |
| PB | 3.68 | 2.82 | 1.98 | 1.49 |
图表目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司主营业务收入情况
- 图3：公司主营业务毛利情况
- 图4：公司2018年以来营业收入及增速
- 图5：公司2018年以来利润及增速
- 图6：公司控股股东
- 图7：公司十大股东
- 图8：成品油运输上下游
- 图9：世界石油需求量
- 图10：欧美炼能情况
- 图11：俄罗斯石油出口情况
- 图12：欧洲石油进口情况
- 图13：欧洲天然气价格（美元/百万英热）
- 图14：欧洲成品油库存（千桶）
- 图15：美国石油出口情况（千桶）
- 图16：美国出口成品油细分情况
- 图17：美国炼厂开工率
- 图18：美国原油和成品汽油库存（千桶）
- 图19：全球炼能结构（千桶/日）
- 图20：全球炼能增长计划
- 图21：欧洲CPP进口变动情况
- 图22：BCTI及成品油航线运价（美元/天）
- 图23：世界船队在手订单情况
- 图24：世界船队运力结构
- 图25：成品油轮运力规模（4.1-5.9万载重吨）
- 图26：成品油轮在手订单占比
- 图27：不同年限成品油轮载重吨占比情况
- 图28：成品油轮平均速度（节）
- 图29：我国炼油厂炼能
- 图30：山东炼油厂开工率
- 图31：我国危化品物流市场规模（万亿元）
- 图32：水路运输占比变化情况
- 图33：我国沿海散装液体化学品船情况
- 图34：我国乙烯产量
- 图35：石油运输业务收入
- 图36：石油运输业务毛利
- 图37：化学品运输业务收入
- 图38：化学品运输业务毛利
- 图39：乙烯运输和贸易业务收入
- 图40：乙烯运输和贸易业务毛利
- 图41：公司内外贸收入情况
- 图42：公司内外贸毛利情况
- 图43：21年公司成本构成
- 图44：公司毛利率情况
- 图45：公司三费率情况
- 图46：公司净利率情况
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