20230208-财通证券-格力博-301260.SZ-新能源园林机械领航者_乘行业东风扬帆起航_24页_2mb

报告摘要

新能源园林机械行业总结

核心内容

格力博是一家全球领先的新能源园林机械制造商，成立于2002年，自2007年起专注于新能源园林机械的研发、设计、生产及销售。公司产品涵盖割草机、打草机、清洗机、吹风机、链锯、修枝机等，以锂电池为核心动力系统，具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势。

公司采用“自有品牌+ODM”模式，与Lowe's、Amazon、STIHL等知名企业合作，其中greenworks品牌在美国新能源园林机械市场占有率排名前三。公司营收持续增长，2019-2021年分别实现营业收入37.25/42.91/50.04亿元，复合增速17.15%。2022年前三季度实现营收41.74亿元，营收主要来自北美地区，占比达80%。

主要观点

市场需求增长
新能源园林机械行业正处于从燃油动力向新能源动力的转型期，北美、欧洲是主要市场，2020年市场规模分别为138、79亿美元，分别占比55%、32%。2021年北美新能源园林机械市场份额增长至36%，显示出强劲的增长趋势。
行业集中度高
锂电OPE行业CR10市占率达88%，头部企业占据主导地位。格力博在北美市场市占率高达17.45%，拥有强大的技术实力和品牌影响力。
产品结构丰富，毛利率较高
公司产品主要分为新能源园林机械和交流电园林机械，新能源园林机械在营收占比和毛利率方面均表现突出，2018年至2022前三季度，新能源园林机械营收占比保持在70%左右，毛利率保持在25%以上。
研发投入高，技术优势明显
公司持续加大研发投入，2021年研发费用达2.08亿元，研发费用率处于行业高位。公司在中国、北美、欧洲设有多个研发中心，拥有1,463项国内外专利，技术实力雄厚。
销售渠道全面，品牌建设成效显著
公司拥有“商超+电商+经销商”三种销售渠道，其中商超渠道占比最大，2022H1达36.98%。公司注重品牌建设，greenworks品牌在美国市场表现优异，自有品牌营收占比持续提升，达65.53%。
智能制造体系完善，成本控制能力强
公司在新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等核心零部件方面具备自主生产能力，提升产品质量和稳定性。公司通过优化供应链和提升制造效率，有效控制成本。

关键信息

财务指标
- 2021年销售毛利率为27.50%，销售净利率为5.59%，ROE为24.06%。
- 2022/2023/2024年预计营收分别为57.33/73.91/102.70亿元，净利润分别为3.04/8.21/11.28亿元，对应EPS分别为0.63/1.69/2.32元/股。
- 公司资产负债率较高，达74.03%，流动比率1.46，速动比率0.70，显示公司具备一定的财务风险。
盈利预测
- 公司预计2022-2024年毛利率分别为27%、33%、33%，净利润增长率分别为8.73%、169.78%、37.44%。
- 2022年营业收入增长率为14.57%，2023年为28.92%，2024年为38.95%。
风险提示
- 客户集中风险：公司前五大客户营收占比超50%，与Lowe's合作调整影响销售额。
- 国际贸易摩擦风险：公司主要收入来自境外，受国际贸易政策影响较大。
- 新技术研发和新产品开发进度不及预期：研发费用高，若研发进展不顺利，将影响公司竞争力。
- 原材料及汇率波动风险：原材料成本占比高，汇率波动可能影响公司盈利能力。

投资建议

首次覆盖，给予增持评级。预计公司未来三年将持续受益于新能源园林机械行业的增长，同时通过扩大产能、丰富产品线和加强研发，进一步巩固市场地位，提升盈利能力。

技术与研发

公司拥有超过1,000人的研发团队，持续推动锂电池、IoT、控制器等核心技术的发展。在研项目包括多包输入逆变器、无线充电充电器、智能电池包及工具平台等，助力公司向智能化、无人化方向发展。

产能与市场拓展

公司计划通过募集资金投入智能制造基地、无人驾驶割草车和割草机器人生产线建设，以及研发中心，提升产能和研发能力。这些举措将有助于公司进一步拓展市场，提升竞争力。

未来发展方向

新能源园林机械行业正向智能化、自动化发展，公司通过技术积累和产品创新，正积极布局智能割草机器人、智能控制系统等新技术，提升用户体验和市场竞争力。

总结

格力博作为新能源园林机械行业的重要参与者，凭借强大的技术实力、丰富的产品线和广泛的市场布局，正迎来新的发展机遇。公司未来三年的营收和利润预计持续增长，且在智能制造和品牌建设方面具有明显优势。然而，公司仍需关注客户集中、国际贸易摩擦、技术研发进度及原材料与汇率波动等潜在风险，以确保持续增长和市场竞争力。

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