深度报告-20230222-国海证券-格力博-301260.SZ-公司报告_家用市场领先_新单品打开商用市场_盈利修复确定性强_34页_2mb

格力博(301260.SZ)公司报告总结

核心内容概述

格力博是一家全球化布局的新能源园林机械引领者，公司自2002年成立以来经历了从交流电向新能源、从代工向自主品牌、从家用向商用的三大转折点。目前，公司主要产品涵盖新能源、交流电及其他园林机械，产品线丰富，且在新能源领域具备较强竞争力。公司通过募投项目提升产能，并积极开拓商用市场，有望带动营收高增。盈利修复逻辑清晰，预计2022-2024年公司收入分别为54/77/93亿元，归母净利润分别为3.1/8.0/11.5亿元，当前PE为62/24/16X，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

行业发展趋势

• 锂电化趋势明显：全球园林机械行业正加速向新能源转型，北美地区燃油动力市场份额从2010年的57%降至2021年的35%，而新能源市场份额从13%升至36%。
• 商用市场潜力巨大：商用园林机械市场空间远大于家用，2025年全球商用新能源园林机械市场规模预计达133亿美元，年复合增长率达60%。
• 市场结构变化：家用市场增长平稳，商用市场增长迅速，未来有望成为公司业绩增长的重要引擎。

产品与市场布局

• 产品矩阵完善：公司拥有20V、40V、60V、80V等锂电池平台，产品涵盖手持式、轮式等多种类型，其中商用割草车是公司重点推出的新产品。
• 商用产品优势：商用产品具有高性能和低售价优势，且公司是唯一能够生产商用割草车的中国企业，市场前景广阔。
• 客户多元化：公司已从单一依赖Lowe’s转向多个客户合作，包括Amazon、Costco、TSC、Toro、Echo等，客户结构更加健康。

产能与研发投入

• 产能提升显著：公司募投项目预计提升66%的现有产能，新增500万台常规产品及3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人，满足未来增长需求。
• 研发中心建设：公司设立新能源智能园林机械研发中心，提升技术壁垒和产品竞争力。

盈利修复逻辑

• 2021年业绩下滑原因：主要受Lowe’s业务调整、人民币升值、海运费上涨和原材料价格上涨影响。
• 2022年盈利改善：Lowe’s影响已基本消化，汇率、海运费及原材料价格逐步回归正常，公司已向客户传导5-20%的价格上涨。
• 未来盈利预期：预计2023年净利率将回升至10%以上，毛利率稳定在26%-32%之间，盈利能力逐步恢复正常。

关键信息

财务数据预测

重要客户及销售占比

产品价格调整

• 公司已对主要客户进行价格调整，如Toro、STIHL、Amazon、Harbor Freight Tools等，提价幅度在4.1%-16.6%之间。

风险提示

• 产能建设不及预期：募投项目可能因各种原因未能按计划完成。
• 下游需求不及预期：园林机械行业可能因经济下行或政策变化导致需求下降。
• 疫情反复等突发因素：疫情可能影响全球供应链及市场需求。
• 人民币大幅升值：人民币升值可能影响公司外销收入。
• 海运费大幅上涨：国际物流成本上升可能压缩利润空间。
• 原材料价格大幅上涨：主要原材料如锂电池电芯、ABS、电工钢等价格波动可能影响毛利率。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 逻辑支撑：园林机械锂电化趋势明显，商用市场空间大，公司具备先发优势，盈利修复逻辑清晰，未来增长潜力显著。

财务摘要

总结

格力博作为新能源园林机械领域的领先企业，凭借全球化布局、多元化客户结构及产品矩阵的完善，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着商用市场的开拓及成本端的修复，公司盈利能力有望持续改善，未来三年业绩增长明确。当前估值较低，具备投资价值，但需关注汇率、海运费及原材料价格波动等风险因素。