20230209-国信证券-格力博-301260.SZ-新能源园林机械先行者_构建商用锂电产品体系_19页_2mb

格力博（301260.SZ）总结

核心内容

格力博是国内新能源园林机械行业的先行者，自2007年起专注于锂电园林机械的研发、设计、生产及销售，现已成为家用场景全球第三大、家用商用综合全球第五大的新能源园林机械制造商。公司注重品牌建设与产品生态体系构建，拥有Greenworks、POWERWORKS等知名品牌，并在北美市场占据重要份额。

主要观点

• 行业地位：公司是新能源园林机械领域的领先企业，产品覆盖家用和商用场景，市场占有率较高。
• 产品体系：公司开发了多个电池包平台，实现电池包在不同产品间的互通互用，降低消费者使用成本。
• 技术积累：公司高度重视研发投入，在中国、美国及瑞典设立研发中心，拥有1463项专利，核心技术涵盖电机、电控、智能、IoT等领域。
• 智能制造体系：公司建立了垂直一体化的智能制造体系，具备高度自动化生产能力，提升产品质量与交付效率。
• 产品优势：新一代商用锂电割草车OptimusZ在性能、续航、维保成本、智能化等方面具有显著优势，成为公司核心产品之一。
• 生态闭环：OptimusMC移动储能充电车与OptimusZ形成产品生态闭环，提高客户粘性与产品销量。
• 市场前景：随着欧美“去汽油化”政策推进，新能源园林机械市场增长潜力巨大，尤其是商用领域。
• 可比公司：公司与大叶股份、巨星科技为可比公司，估值处于行业平均水平。

关键信息

营收与利润表现

• 2019至2022年上半年，公司实现收入分别为37亿元、43亿元、50亿元、31.8亿元，复合增速为17%。
• 归母净利润：1.54亿元、5.65亿元、2.8亿元、2.54亿元，复合增速为34.6%，但1H22同比减少29%。
• 毛利率下降：主要受原材料、海运费及汇率波动影响，2020年后毛利率有所下降。

渠道与客户结构

• 渠道布局：公司构建了“直销为主、经销为辅；线下为主、线上为辅”的全渠道营销体系。
• 客户结构：客户包括商超、经销商、电商及园林机械制造商，其中商超渠道占比最高。
• 客户变化：2020年劳氏成为第一大客户，但2020年7月后，劳氏与泉峰控股签订合作协议，对公司造成一定影响，公司开始拓展其他渠道。

募投项目

• 募投金额：公司计划募集资金34.56亿元，用于以下项目：
  1. 智能制造基地建设：年产500万件新能源园林机械，提升产能。
  2. 无人驾驶割草车与割草机器人制造：建设周期为30个月，达产周期为36个月。
  3. 新能源智能园林机械研发中心：提升产品技术与研发能力。
  4. 补充流动资金：支持公司日常运营。

可比公司情况

• 可比公司：大叶股份、巨星科技。
• 估值对比：2021年平均静态市盈率为37.2倍，2022年一致预期平均PE为22.3倍。

风险提示

• 经营风险：对劳氏销售额下降、存货规模较大、应收账款回款风险。
• 宏观风险：国际贸易摩擦、海外需求不足、汇率波动、海运运价、关税及原材料价格波动。

结构与布局

• 产品布局：涵盖割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人等。
• 技术布局：拥有1463项专利，其中发明专利125项，核心技术包括电机控制、电池包、智能、IoT等。
• 市场布局：主要销售市场为北美、欧洲等成熟市场，同时拓展亚太等新兴市场。
• 研发与生产：公司在国内外设立研发中心，拥有1060名研发人员，占员工总数的26%。

行业简析

• 行业趋势：欧美家庭对园林机械需求为刚需，锂电化、智能化为发展趋势。
• 市场结构：北美和欧洲为OPE最大消费市场，2020年北美市场规模为138亿美元，欧洲为79亿美元。
• 政策影响：美国多地出台政策逐步禁用汽油动力设备，推动新能源产品发展。
• 渗透率：锂电产品在手持式OPE与割草机的渗透率约为50%，仍有较大增长空间。

未来展望

• 产品优势：OptimusZ在输出功率、续航、维保成本、用户体验等方面全面超越汽油产品。
• 生态闭环：OptimusMC可装载多台园林设备并进行充电，提升产品使用效率。
• 技术路线：公司持续投入研发，推动产品智能化、物联网化发展。
• 市场潜力：随着环保政策推动，新能源园林机械市场增长空间广阔，公司有望成为行业龙头。

总结

格力博作为新能源园林机械的先行者，凭借早年布局和持续研发投入，在行业内建立了显著的技术与产品优势。公司构建了完善的智能制造体系与产品生态，拥有多个品牌在北美市场占据重要地位。随着欧美“去汽油化”政策推进，公司有望在商用锂电割草车市场占据领先地位，同时通过OptimusMC形成产品生态闭环。尽管面临原材料、汇率、海运等成本波动风险，公司仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。