20221229-德邦证券-格力博-A21118.SZ-格力博_新能源园林机械行业领先者_多电压平台+强势产品乘势而上_40页_3mb

格力博公司总结

核心内容

格力博（江苏）股份有限公司是一家专注于新能源园林机械研发、设计、生产及销售的领先企业，成立于2002年，具有20余年的锂电领域深耕经验。公司通过技术积累与品牌建设，逐步从代工转型为自有品牌销售主导，现已成为全球新能源园林机械行业的重要参与者。

主要观点

• 格力博在新能源园林机械市场具备较强的技术壁垒和先发优势，尤其在商用锂电割草车领域处于领先地位。
• OPE行业正经历锂电化趋势，新能源动力逐渐替代燃油产品，尤其是在北美和欧洲市场。
• 公司产品线覆盖24V、48V、60V、80V、82V等多个电压平台，满足从家用到商用的广泛需求。
• 公司通过垂直一体化智能制造体系、全球协同研发团队及核心技术自主研发，增强了市场竞争力。
• 公司未来计划通过募集资金提升产能、布局无人驾驶割草车及割草机器人项目，进一步扩大市场份额。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 主要产品：割草机、打草机、吹风机、链锯等新能源园林机械
• 品牌建设：greenworks、Greenworks Commercial、POWERWORKS等
• 自有品牌占比：2022年上半年达到65.53%
• 前五大客户：Amazon（14.8%）、Costco（11.8%）、Lowe’s（9.3%）、Toro（9.0%）、TSC（5.9%）

投资建议

• 预计2022-2024年归母净利润分别为3.2亿、8.0亿、10.7亿元
• Yoy增长分别为14.6%、150%、33%
• 可比公司2022年平均PE为28X，考虑到公司稀缺性及成长潜力，给予23年25-30X估值
• 6~12个月目标市值200-240亿元，建议积极关注

技术优势

• 自主研发多项核心技术，包括电池包、电控系统、无刷电机等
• 产品具备高性价比、高效率、低维护成本、智能管理系统等优势
• 82V智能骑乘式割草车OptimusZ系列在北美市场占有率较高，已具备解决商业割草车痛点的能力

市场趋势

• 全球OPE市场以北美和欧洲为主，2020年市场规模分别为138亿美元和79亿美元
• 新能源动力产品（尤其是锂电）逐步替代燃油产品，预计2025年锂电渗透率将达17.3%
• 骑乘式割草机锂电渗透率不足5%，存在较大增长空间

成本与费用

• 公司主营业务成本主要由直接材料、直接人工、制造费用及运输费构成
• 2021-2022年上半年，单位成本有所上升，但公司通过多种方式降低成本
• 销售费率保持相对平稳，管理费率及研发费率呈下降趋势，财务费用率因美元升值呈负值

风险提示

• 客户集中度较高，存在依赖风险
• 国际贸易摩擦可能影响出口
• 境外市场需求不及预期
• 新技术研发和新产品开发进度不及预期
• 原材料及汇率波动可能影响盈利

财务数据及预测

未来发展方向

• 募资用于提高产能、布局年产3万台无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目
• 加强研发中心建设，提升研发设计能力
• 拓展产品线，覆盖更多新能源产品，包括智能割草车、移动储能充电车等

行业分析

• 市场规模：全球OPE市场持续增长，2020年达250亿美元，预计2025年达324亿美元
• 市场结构：北美和欧洲为主要市场，占全球OPE市场约87%
• 动力趋势：新能源动力（尤其是锂电）逐渐替代燃油动力，成为未来发展趋势
• 政策支持：多国出台环保政策，推动OPE行业锂电化进程，如美国2024年起禁止销售燃油割草机，2035年全面禁用内燃机

产业链分析

• 上游：主要为锂电池、电机、控制器等核心原材料供应商，成本呈现周期波动
• 中游：中国已成为欧美锂电OPE市场的主要供应国之一，竞争格局相对集中
• 下游：以线下销售为主，渠道商份额高度集中，主要客户包括Amazon、Costco、Lowe’s等大型商超及电商平台

技术壁垒

• 公司拥有自主知识产权的电池包、电控系统及电机技术
• 三电系统核心技术（电池、电机、电控）构建了较高的进入壁垒
• 技术研发费用逐年递增，研发人员占比达26%

总结

格力博作为全球新能源园林机械行业的领先企业，凭借多年的技术积累与品牌建设，已在北美及欧洲市场取得显著市场份额。公司通过多元产品线布局、智能制造体系及核心技术研发，不断巩固其在行业中的领先地位。随着OPE行业锂电化趋势的加速，公司有望在未来实现更大增长，尤其在商用锂电割草车领域具备先发优势。公司当前财务表现稳健，盈利预测积极，估值具有一定的溢价空间，建议投资者积极关注其未来发展潜力。