20250528-交银国际证券-小米集团-W-01810.HK-1Q25业绩超预期_建议关注YU7后续表现_7页_376kb

小米集团2025年第一季度业绩表现超预期，收入达1113亿元，经调整净利润107亿元，高于市场预期的1070/82亿元。AIoT业务收入同比增长59%至323亿元，毛利率由4Q24的205%提升至252%。汽车业务毛利率增至232%，主要得益于SU7车型的规模效应及高管理效率，当季汽车业务亏损收窄至5亿元，环比减少2亿元。

分析师建议关注YU7车型7月上市后的销量及产能爬坡情况，该公司推出中大型SUV YU7系列，包含标准版、Pro版和Max版三种配置，全系标配700TOPS英伟达Thor芯片与激光雷达。1Q25小米智能手机出货量重回中国市场第一，高端机份额升至25%。预计2025年全球智能手机市场增长低于1%，但小米有望在中国及新兴市场持续扩大份额，需关注其产品定价策略变化。

小米在芯片领域持续投入，1Q25业绩会透露计划开发5G基带技术。其自研SoC XRINGO1采用台积电3纳米制程，集成190亿晶体管，搭载ARM最新架构，性能显著提升。XRINGT1芯片实现4G手表全链路自主设计，支持eSIM独立通话功能。公司芯片研发团队已超2300人，2021年投入135亿元，2025年计划研发投入60亿元，全年研发总投入预计达300亿元。

财报预测2025/2026年收入将达5030亿元/6159亿元，经调整EPS分别为187元/214元，上调汽车业务2026年ASP至254万元。基于26倍手机xAIOT市盈率和2倍汽车市销率，目标价上调至62港元，维持买入评级。SOTP估值模型显示2026年总估值约1593.88亿港元，其中智能电动汽车及AI业务估值28.527亿港元。

主要财务指标显示，2025E毛利率229%（2024年218%），净利率83%（2024年86%），研发投入占比提升至31.53%。资产负债表显示公司现金及等价物达763.74亿元，长期资产增长至221.286亿港元。现金流方面，经营活动现金流预计2025E为36.128亿元，投资活动现金流为-39.619亿元。

分析师认为，小米线下门店扩张、家电出海及产品力增强将推动大家电业务持续增长，该板块收入保持114%同比增速，ASP提升至更高水平。但需警惕传统家电厂商竞争及下半年市场需求波动。同时，AIOT业务作为核心驱动力，其长期增长潜力与成本优化能力值得关注。