20150316-华泰证券-2015年第9周宏观周报_财政货币双托底_经济通缩齐严峻_21页_1mb
报告摘要
宏观研究总结：2015年第9周宏观周报
核心内容
本报告为2015年3月16日发布的宏观周报，由华泰证券首席经济学家俞平康撰写，主要分析了当时中国宏观经济的运行情况，包括工业、投资、消费、货币信贷、市场流动性、汇率、政策动向等关键领域。报告指出，中国经济在一季度仍处于探底阶段，但随着财政与货币政策的持续发力，二季度有望出现企稳迹象。
主要观点
1. 经济基本面：需求低迷，供给收缩
- 工业增长：1-2月工业增加值同比增长6.8%，低于市场预期的7.6%及2014年12月的增速，显示工业部门增速持续放缓。
- 固定资产投资：1-2月固定资产投资同比增长13.9%，低于市场预期的14.3%，其中制造业投资增长10.6%，基础设施投资增长20.6%。
- 房地产市场：地产新开工投资增长10.4%，但新开工面积下降17.7%，销售面积下降16.3%，销售额下降15.8%，显示地产部门仍处于回落阶段，是否能在二季度企稳尚需观察。
- 消费：1-2月零售额增长10.7%，扣除价格因素后实际增长11.0%。增速下滑主要由经济低迷、春节消费不旺、通缩压力及政策影响导致，但“衣食用妆药”类消费保持平稳增长。
2. 货币与信贷：逐步回暖
- M2增长：2月M2同比增长12.5%，高于市场预期的11.2%，显示货币信贷政策有所放松。
- 新增信贷：2月新增信贷1.02万亿元，同比多增3752亿元，优于预期。其中企业长贷增长5036亿元，连续三个月新增超5000亿元，显示企业中长期信贷需求持续增长。
- 社会融资规模：2月新增社融13500亿元，同比多增4130亿元，对实体经济的贷款增长1.14万亿元，显示信贷对实体经济的支持正在增强。
3. 市场流动性：逐步改善
- 货币市场：7天回购利率小幅回落，净回笼资金530亿元，显示流动性逐步好转。
- 央行操作：通过降准和逆回购操作，央行正积极引导市场利率下行，以缓解企业融资成本压力。
- 政策预期：预计央行将采取降准降息组合方式，进一步降低金融市场利率，同时地方政府债务置换可能对无风险收益率形成压力，促使央行进一步降低利率。
4. 政策动向：财政与货币政策双发力
- 财政政策：地方政府债务置换将妥善安排，减轻地方政府负担；同时，财政配合下的基建投资将快速增长。
- 货币政策：央行将继续宽松，通过降准和降息操作来改善流动性，降低融资成本，为经济转型提供支持。
- 改革措施：国务院发布多项政策，包括对港澳服务提供者放宽审批、推动大众创新创业、取消和调整行政审批项目，以促进经济活力。
关键信息
1. 经济数据
- 工业增加值：1-2月增长6.8%，环比折年增长5.54%。
- 固定资产投资：1-2月增长13.9%，制造业投资增长10.6%，基建投资增长20.6%。
- 房地产：新开工投资增长10.4%，但新开工面积、销售面积和销售额均出现下降。
- 社会消费品零售总额：1-2月增长10.7%，扣除价格因素后实际增长11.0%。
2. 货币信贷
- M2增长12.5%，高于预期，受益于信贷增长和央行降准。
- 新增信贷1.02万亿元，企业长贷增长5036亿元，连续三个月超5000亿元。
- 新增社融13500亿元，同比多增4130亿元，其中对实体经济贷款增长1.14万亿元。
3. 市场流动性
- 7天回购利率小幅回落，净回笼530亿元。
- 央行通过逆回购操作改善流动性，预计将进一步降息以缓解通缩压力。
4. 价格形势
- 农产品及菜篮子产品批发价格指数回落，猪粮比下降，仔猪价格上升，生猪价格下降。
- 布伦特油价下降，铜期货价格上升，铝期货价格略微下降，黄金价格下降。
- 钢材价格下降，煤炭价格基本持平，水泥价格下降。
5. 汇率与国际收支
- 美元指数上升至100.15，人民币对美元即期汇率波动较小，NDF12个月价略有下降。
- 资本项目下资金流出缓解，1-2月良好出口增长改善国际收支。
6. 政策回顾
- 3月9日：央行表示降息不改变稳健货币政策取向，旨在降低企业融资成本。
- 3月10日：国务院出台政策，放宽对港澳服务提供者的审批限制。
- 3月11日：国务院发布《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》。
- 3月12日：央行行长周小川表示存款利率上限放开概率高，易纲补充利率浮动区间调整。
- 3月13日：国务院取消和下放大量行政审批项目，促进市场活力。
经济展望
- 一季度：经济继续探底，工业增速下台阶，地产部门持续回落。
- 二季度：随着北方气候转暖，财政政策发力，基建投资加快，地产部门可能迎来边际改善，出口有望继续支持经济回暖。
- 政策组合：预计财政与货币政策将在一季度末至二季度初进一步发力，推动经济触底企稳。
数据预测
| 指标/事件 | 预测值 | 前值 |
|---|---|---|
| PPI（同比） | -4.6% | -4.8% |
| CPI（同比） | 1.3% | 1.4% |
| 贸易差额（亿美元） | 473.0 | 606.2 |
| 人民币贷款（当期新增） | 10000十亿 | 767.6十亿 |
本周经济日历
| 日期 | 国家 | 指标/事件 | 预测值 | 前值 |
|---|---|---|---|---|
| 2015/04/10 09:30 | 中国 | PPI（同比） | -4.6% | -4.8% |
| 2015/04/10 09:30 | 中国 | CPI（同比） | 1.3% | 1.4% |
| 2015/04/13 10:30 | 中国 | 贸易差额（亿美元） | 473.0 | 606.2 |
| 2015/03/18 07:50 | 日本 | 出口同比（2015/02） | 0.2% | 17% |
| 2015/03/18 07:00 | 韩国 | 失业率经季调（2015/02） | 3.4% | 3.4% |
| 2015/03/13 20:30 | 美国 | PPI最终需求（月环比） | 0.3% | -0.8% |
| 2015/03/16 21:15 | 美国 | 工业产值（月环比） | 0.3% | 0.2% |
| 2015/03/16 21:15 | 美国 | 制造业（SIC）产值 | 0.1% | 0.2% |
| 2015/03/17 20:30 | 美国 | 新宅开工月环比（2015/02） | -2.4% | -2.0% |
| 2015/03/19 22:00 | 美国 | 费城联储商业前景（2015/03） | 8 | 5.2 |
| 2015/03/19 22:00 | 美国 | 领先指数（2015/02） | 0.3% | 0.2% |
| 2015/03/17 18:00 | 德国 | ZEW调查预期（2015/03） | 58 | 53 |
| 2015/03/20 15:00 | 德国 | 生产者价格指数月环比（2015/03） | 0.2% | -0.6% |
| 2015/03/20 15:00 | 德国 | PPI同比（2015/02） | -1.9% | -2.2% |
| 2015/03/13 17:30 | 英国 | 建筑业产值（月环比） | 1.3% | 0.4% |
| 2015/03/18 17:30 | 英国 | 失业救济金申领人数比率 | 2.4% | 2.5% |
| 2015/03/18 17:30 | 英国 | ILO失业率（3个月） | 5.6% | 5.7% |
| 2015/03/17 18:00 | 欧盟 | CPI月环比（2015/02） | 0.6% | -1.6% |
| 2015/03/17 18:00 | 欧盟 | CPI同比（F）（2015/02） | -0.3% | -0.3% |
| 2015/03/18 18:00 | 欧盟 | 贸易余额（经季调）（2015/01） | 21.5B | 23.3B |
结论
2015年一季度中国经济面临需求低迷和供给收缩的双重压力，但随着财政与货币政策的进一步宽松，二季度有望出现企稳迹象。央行将继续通过降准降息等手段改善流动性，降低融资成本，同时地方政府债务置换和基建投资加快将为经济提供支撑。整体来看，经济在“强通缩+弱增长”的背景下，仍需政策持续发力以推动复苏。
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