20150316-招商证券-利率债市场周报_基本面正筑底_宽信用成趋势_19页_1mb

债券市场定期报告总结（2015年03月16日）

核心内容

2015年3月16日发布的债券市场定期报告指出，尽管经济数据整体弱于预期，但基本面正在筑底，稳增长政策效果开始显现。同时，宽信用趋势明显，对资金面造成持续扰动，资金利率维持偏高水平。报告还分析了利率债市场、资金利率、实体行业数据以及政策动向，为投资者提供全面的市场洞察。

主要观点

• 基本面筑底迹象明显：虽然1-2月经济数据表现不佳，但固定资产投资未明显失速，基建投资持续发力，房地产投资增速回升，消费增速下滑幅度在合理范围内，显示经济正在逐步企稳。

• 宽信用趋势确立：2月新增贷款和社融均超预期，企业中长期贷款占比上升至49.4%，表明信用宽松趋势已经形成，对资金面造成持续扰动，资金利率或将维持高位。

• 财政政策发力：财政部提高赤字率至2.3%，并下达1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，旨在缓解地方债务压力，支持地方投资。

• 货币政策中性：央行维持中性操作，虽然流动性充裕，但资金利率仍偏高，预计未来难以大幅下滑。

• 市场情绪影响债券发行：一级市场利率债发行受市场情绪影响，前期偏好短期，随着资金面宽松，市场情绪有所改善。

• 国债收益率震荡略升：受出口、通胀及金融数据影响，收益率一度上行，但经济数据偏弱和资金面宽松带动收益率下行，全周略走升。

• 政策导向明确：周小川提到存款保险制度有望上半年出台，存款利率上限可能放开；尚福林强调银行业应适应新常态，提升服务实体经济的能力。

关键信息

1. 基本面分析

• 固定资产投资：1-2月同比增长13.9%，资金来源同比增长6.7%，投资未明显失速。
• 基建投资：1-2月增速回升至20.8%，水泥产量增速达9.6%，显示基建已开始发力。
• 房地产投资：1-2月增速回升至10.4%，开发资金来源增长1.6%，销售数据开始好转。
• 消费数据：1-2月社会消费品零售总额增长10.7%，增速变动在正常范围内。

2. 财政数据

• 财政存款：2月财政存款反季节性大幅减少，反映财政支出力度加大。
• 财政赤字：2015年财政赤字提高至16200亿元，赤字率提高至2.3%。
• 债务置换：下达1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，用于支持公益性项目。

3. 货币政策与资金面

• 资金面宽松：大行资金供给充裕，但资金利率维持高位，7天回购利率下行12BP至4.72%。
• 流动性操作：央行本周将有600亿逆回购和600亿国库现金定存到期，合计回笼资金1200亿元。
• 利率债发行：本周利率债发行规模达660亿元，包括2只农发债和5只国开债。

4. 二级市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率上行1BP至3.49%，国开债收益率上行1BP至3.83%。
• 国债期货：主力合约TF1506结算价下跌0.20%，持仓量增加。
• 利率互换（IRS）：收益率普遍小幅下行，1年期利率下行3BP至3.59%。

5. 实体经济观察

• 通胀数据：2月CPI同比增长1.4%，环比上涨1.2%，食品价格同比上涨2.4%，非食品价格同比上涨0.9%。
• 工业数据：1-2月工业增加值同比增长6.8%，PPI持续下滑。
• 房地产销售：30大中城市商品房成交面积环比下降3.32%，降幅收窄。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比大跌1.49%，部分城市价格下跌。
• 钢铁价格：螺纹钢价格上涨13元/吨，热轧板卷价格下跌40元/吨。

6. 政策动向

• 财政政策：积极财政政策加力增效，提高赤字率和支出强度，加强债务管理。
• 货币政策：央行保持中性操作，利率市场化持续推进，存款利率上限有望放开。
• 金融改革：存款保险制度可能上半年出台，银行业需适应新常态，提升风控和创新能力。

7. 海外市场动态

• 美国国债：10年期国债收益率小幅下行。
• 德国国债：收益率再创新低。
• 英国国债：收益率下行。
• 日本国债：收益率先上后下，波动较大。

总结

报告综合分析了2015年1-2月的经济与金融数据，指出虽然经济仍面临较大下行压力，但基本面筑底迹象明显，基建和房地产投资有所改善，消费增速在合理范围内。宽信用趋势确立，对资金面造成持续扰动，资金利率维持偏高水平。政策层面强调财政加力增效，货币政策保持中性，利率市场化持续推进。市场情绪波动较大，债券收益率震荡略升。分析师建议在稳增长和宽信用逻辑下保持谨慎操作。