风电系列研究报告之六_2019中报总结_周转率已回升_静待风机盈利拐点_30页_2mb

电气设备行业2019年中报总结

核心内容概览

2019年上半年，风电行业整体保持景气，新增并网容量和招标量均实现显著增长，但部分环节的毛利率受到低价订单和原材料涨价的压制。整体来看，行业营收增长明显，但利润并未同步提升，整机环节成为唯一利润下滑的细分领域。分析师认为，行业景气度持续，整机盈利低点或出现在3Q19，届时将出现ROE共振向上的趋势。投资建议为增持，重点推荐金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能等龙头公司。

主要观点

• 行业景气持续：2019年上半年国内风电新增并网容量9.09GW，同比增长14.5%；公开招标量达32.3GW，同比增长93.4%，创半年度最高记录。三北解禁和电价抢开工推动行业复苏。
• 毛利率下滑：尽管营收增长，但整体毛利率同比下降5.3PCT，其中整机环节毛利率下降8.4PCT，是唯一利润下滑的细分环节。
• 整机盈利拐点可期：随着风机投标价格回升，整机盈利低点预计出现在3Q19，届时将带动整体盈利能力回升。
• 龙头公司表现：金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能等公司周转率明显回升，业绩表现优于行业平均水平。

关键信息

1. 行业数据

• 国内新增并网容量：9.09GW，同比增长14.5%
• 公开招标量：32.3GW，同比增长93.4%
• 风机投标均价：2.0MW级别机组投标均价比去年9月低点回升12.1%；2.5MW级别机组投标均价比去年8月低点回升6.2%
• 预计新增装机：2019/2020年新增装机或达28GW/33GW，同比增长约33%/18%

2. 财务表现

• 风电板块营收：344.06亿元，同比增长36.95%
• 扣非归母净利润：12.83亿元，同比下降6.78%
• 毛利率：21.17%，同比下降4.67PCT
• 资产周转率：0.18，同比增长18.21%
• ROE：4.01%，同比下降2.64PCT

3. 产业链各环节表现

• 整机：
  • 营收增长41.4%
  • 毛利率下降8.4PCT，主因低价订单交付
• 叶片：
  • 营收增长78.5%
  • 毛利率增长7.0PCT
• 主轴：
  • 营收增长50.0%
  • 毛利率增长0.6PCT
• 铸锻零部件：
  • 营收增长52.4%
  • 毛利率增长9.9PCT
• 风塔：
  • 营收增长65.7%
  • 毛利率持平，但吨毛利回升
• 电站：
  • 营收增长10.1%
  • 毛利率下降1.1PCT，分化加剧

4. 营运与资本投入

• 资本开支：169.89亿元，同比下降5.32%
• 在建工程：159.64亿元，同比增长25.4%
• 应收账款周转率：整体提升，但主轴、叶片、电站环节放缓
• 存货周转率：整体提升，但主轴和整机环节变慢
• 现金收现比：85.12%，同比下降5.54PCT

5. 研发支出

• 风电板块研发支出：15.83亿元，同比增长4.51%
• 研发支出比率：2.30%，同比下降0.36PCT
• 各环节研发支出：除风塔外，其他环节均有增加

投资建议

• 重点推荐：金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能等公司
• 盈利拐点预期：整机盈利低点或出现在3Q19，届时将带动行业ROE回升
• 未来展望：三北解禁、电价抢开工，行业景气持续，预计2019年新增装机28GW，2020年或达33GW

风险提示

• 政策风险
• 消纳改善和新增装机不及预期
• 补贴拖欠超预期