> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内延续去库，价格重心趋于抬升 - 总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年5月国内铝市场的情况，包括供应端、需求端、进出口、成本端以及期现市场和利润库存等方面。整体来看，铝价呈现上移趋势，国内铝锭库存继续去化，进口亏损扩大，有利于出口。此外，需求端有所回暖，但部分细分领域开工率仍处于下降趋势。 --- ## 主要观点 ### 供应端 - 4月电解铝产量同比增长1.7%，环比减少2.9%；预计5月产量将回升，同比增幅约3.3%。 - 4月铝水比例季节性提升，但稍弱于预期，预计5月铝水比例将小幅抬升。 - 海外电解铝产量同比大幅下降10.1%，中东局势及South32公司旗下莫桑比克电解铝厂检修导致海外产量预计维持下降趋势。 ### 库存&现货 - 5月21日铝锭库存为140.8万吨，周环比减少3.6万吨。 - 保税区库存为7.7万吨，环比增加0.2万吨。 - 铝棒库存合计21.1万吨，环比减少2.9万吨。 - LME铝库存为33.9万吨，周环比减少0.5万吨。 - 华东铝锭现货贴水扩大，LME市场Cash/3M升水走强。 ### 进出口 - 4月中国原铝进口量26.5万吨，环比增加1.0万吨，同比增加1.5万吨。 - 原铝出口量1.6万吨，环比增加0.1万吨，同比增加0.2万吨。 - 净进口量24.9万吨，环比增加0.9万吨，同比增加1.2万吨。 - 沪铝现货进口亏损扩大，仍有利于出口。 ### 需求端 - 国内铝下游龙头企业开工率环比提升0.2个百分点至64.4%。 - 铝型材、铝合金开工率提升，铝棒、铝箔开工率下滑，铝板带、铝杆开工率相对稳定。 - 家用空调排产同比下滑2.6%，冰箱排产增长1.9%，洗衣机排产同比下滑1.7%，降幅边际缩窄。 --- ## 关键信息 ### 原铝基本面评估 - **估值**： - 基差：华东-150（-70），LME 70.8（+5.4） - 冶炼利润：+8173（+10） - **驱动**： - 月产量：中国372.2万吨，海外224.1万吨 - 库存：铝锭140.8万吨（-3.6万吨） - 需求：铝材环节需求回暖 - 进口盈亏：-6563（-144） ### 供需平衡表（2024年1月至2026年5月） | 月份 | 电解铝产量 | 环比变化 | 同比增速 | 电解铝净进口 | 社会库存 | 变化 | 保税库存 | 变化 | 厂库 | 变化 | 电解铝表观消费 | 同比增速 | 电解铝累计表观 | 同比增速 | 库销比 | |-------------|------------|----------|----------|--------------|----------|------|----------|------|------|------|----------------|----------|----------------|----------|--------| | 2024年1月 | 356.2 | 0.0 | 4.2% | 24.8 | 46.7 | +3.3 | 1.7 | -0.6 | 6.7 | +2.7 | 375.6 | 34.5% | 375.6 | 34.5% | 14.7% | | 2024年2月 | 333.4 | -22.8 | 7.8% | 22.4 | 78.9 | +32.2| 1.1 | -0.6 | 22.6 | +15.9| 308.4 | 4.2% | 684.0 | 18.9% | 33.2% | | 2024年3月 | 355.5 | +22.1 | 4.2% | 24.8 | 90.2 | +11.3| 2.0 | +0.9 | 11.2 | -11.4| 379.5 | 1.3% | 1063.5 | 12.0% | 27.2% | | 2024年4月 | 351.5 | -4.0 | 5.0% | 20.6 | 82.4 | -7.8 | 3.7 | +1.8 | 7.9 | -3.3 | 381.5 | 2.3% | 1444.9 | 9.3% | 24.6% | | 2024年5月 | 363.7 | +12.2 | 4.8% | 15.1 | 79.7 | -2.7 | 5.5 | +1.8 | 6.5 | +1.4 | 381.2 | 0.4% | 1826.1 | 7.3% | 24.1% | | 2024年6月 | 367.0 | +3.3 | 9.0% | 11.4 | 76.2 | -3.5 | 5.2 | -0.3 | 9.9 | +3.4 | 378.8 | 7.2% | 2204.9 | 7.3% | 24.1% | | 2024年7月 | 368.3 | +1.3 | 3.2% | 11.1 | 80.3 | +4.1 | 5.1 | -0.1 | 8.8 | +1.1 | 376.5 | 3.5% | 2581.4 | 6.7% | 25.0% | | 2024年8月 | 368.9 | +0.6 | 1.8% | 6.5 | 80.8 | +0.5 | 4.4 | -0.7 | 5.3 | +3.5 | 379.1 | -0.4% | 2960.4 | 5.7% | 23.9% | | 2024年9月 | 357.4 | -11.5 | 1.4% | 12.6 | 64.6 | -16.2| 4.5 | +0.1 | 4.9 | +0.4 | 386.4 | 3.0% | 3346.8 | 5.4% | 19.2% | | 2024年10月 | 370.3 | +12.9 | 1.7% | 15.9 | 61.0 | -3.6 | 4.8 | +0.3 | 5.6 | +0.7 | 388.8 | 5.2% | 3735.6 | 5.4% | 18.4% | | 2024年11月 | 358.4 | -11.9 | 2.8% | 13.2 | 55.3 | -5.7 | 4.9 | +0.1 | 6.4 | +0.8 | 376.4 | 2.6% | 4112.0 | 5.1% | 17.7% | | 2024年12月 | 370.9 | +12.5 | 4.1% | 14.9 | 47.3 | -8.0 | 5.2 | +0.3 | 5.9 | +0.5 | 394.0 | 0.3% | 4505.9 | 4.7% | 14.8% | | 2025年1月 | 369.7 | -1.0 | -3.8% | 16.1 | 49.7 | +2.4 | 6.3 | +1.0 | 18.9 | +13.0| 369.4 | -1.7% | 369.4 | -1.7% | 20.3% | | 2025年2月 | 334.0 | -35.0 | 0.4% | 19.7 | 88.3 | +38.6| 7.8 | +1.5 | 15.9 | -3.0| 316.6 | 2.7% | 686.0 | 0.3% | 35.4% | | 2025年3月 | 371.4 | +37.4 | 4.5% | 21.3 | 80.0 | -8.3 | 8.6 | +0.8 | 9.0 | -6.9| 407.1 | 7.3% | 1093.1 | 2.8% | 24.0% | | 2025年4月 | 360.6 | -10.8 | 2.6% | 23.7 | 64.9 | -15.1| 11.0 | +2.4 | 6.0 | -3.0| 400.0 | 4.9% | 1493.1 | 3.3% | 20.5% | | 2025年5月 | 372.9 | +12.3 | 2.5% | 19.1 | 51.1 | -13.8| 11.6 | +0.6 | 4.4 | +4.5| 406.8 | 6.7% | 1899.9 | 4.0% | 16.5% | | 2025年6月 | 360.9 | -12.0 | -1.7% | 17.2 | 46.8 | -4.3 | 11.9 | +0.3 | 5.1 | +0.7| 381.4 | 0.7% | 2281.2 | 3.5% | 16.7% | | 2025年7月 | 372.1 | +11.2 | 1.0% | 20.7 | 54.4 | +7.6 | 10.8 | -1.1| 9.6 | +4.5| 381.8 | 1.4% | 2663.0 | 3.2% | 19.6% | | 2025年8月 | 373.3 | +1.2 | 1.2% | 19.0 | 62.2 | +7.8 | 10.0 | -0.9| 7.1 | -2.5| 387.9 | 2.3% | 3050.9 | 3.1% | 20.4% | | 2025年9月 | 361.5 | -11.8 | 1.1% | 21.5 | 59.1 | +3.1 | 8.8 | +1.2| 6.1 | +1.0| 388.3 | 0.5% | 3439.2 | 2.8% | 19.1% | | 2025年10月 | 374.2 | +12.7 | 1.1% | 22.4 | 61.7 | +2.6 | 6.8 | -2.0| 5.7 | +0.4| 396.4 | 2.0% | 3835.5 | 2.7% | 18.7% | | 2025年11月 | 363.7 | -10.5 | 1.5% | 9.4 | 59.5 | +2.2 | 6.1 | -0.8| 6.2 | +0.5| 375.6 | -0.2% | 4211.1 | 2.4% | 19.1% | | 2025年12月 | 378.1 | +14.4 | 1.9% | 15.2 | 63.8 | +4.3 | 5.4 | -0.6| 5.6 | +0.6| 390.3 | -0.9% | 4601.3 | 2.1% | 19.2% | | 2026年1月 | 379.9 | +1.8 | 2.8% | 17.6 | 80.0 | +16.2| 4.6 | -0.8| 8.1 | +2.5| 379.6 | 2.8% | 377.0 | 2.1% | 24.4% | | 2026年2月 | 346.0 | -33.9 | 3.6% | 19.1 | 117.5 | +37.5| 4.4 | -0.2| 23.3 | +15.2| 312.6 | -1.3% | 689.6 | 0.5% | 46.5% | | 2026年3月 | 383.1 | +37.1 | 3.2% | 24.0 | 139.7 | +22.2| 4.7 | +0.3| 13.6 | -9.7| 394.3 | -3.1% | 1083.9 | -0.8% | 40.1% | | 2026年4月 | 372.2 | -10.9 | 3.2% | 24.9 | 144.9 | +5.2 | 6.9 | +2.2| 6.8 | -6.8| 396.5 | -0.9% | 1480.4 | -0.8% | 40.0% | | 2026年5月 | 385.1 | +12.9 | 3.3% | 22.0 | - | - | - | - | - | - | 410.0 | 0.8% | - | - | - | --- ## 期现市场 - 沪铝主力合约周内涨0.6%至24505元/吨。 - 伦铝周涨2.38%至3656美元/吨。 - 华东现货贴水扩大，LME铝现货升水走强。 - 沪铝连续-连三价差小幅收窄。 - 铝锭社会库存减少，保税库存增加。 --- ## 利润库存 - 电解铝冶炼利润维持历史高位。 - 铝锭社会库存持续去库，库存绝对值偏高。 - 保税区库存小幅上升。 - 铝棒库存环比减少。 --- ## 市场趋势与展望 - **短期展望**：国内铝锭库存持续去库，为铝价提供强支撑，铝价重心预计上移。 - **沪铝主力合约运行区间参考**：24000-25200元/吨。 - **伦铝3M运行区间参考**：3520-3750美元/吨。 - **进口亏损扩大**：有利于国内出口，出口预期进一步增长。 - **需求端**：下游开工稳中有升，铝材和铝制品出口预期增长。 - **铝水比例**：预计维持偏高水平，有利于铝锭去库。 --- ## 总结 - **供应端**：国内产量稳定，海外产量持续下降，对国内市场形成支撑。 - **库存端**：铝锭库存继续去库，保税库存略有增加。 - **需求端**：下游开工稳中有升，铝材环节需求回暖。 - **进出口**：进口亏损扩大，有利于出口。 - **价格走势**：短期铝价重心上移，沪铝和伦铝均呈现上涨趋势。 综上，铝价受到供需关系改善和进口亏损扩大等因素影响，短期有望继续上行。