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宏观定期：3月以来地产销售趋势性改善，见底了吗？

核心内容

本期宏观定期报告基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”六大维度，分析了近半月（4.6—4.19）的市场变化情况，核心结论如下：

1. 霍尔木兹海峡局势：海峡短暂开放后再度关闭，导致油价波动较大，布油期货价格一度跌至86美元/桶附近。市场预期三季度布油价格将回落至约80美元/桶，全年价格中枢预计为86美元/桶。
2. 地产销售改善：4月上中旬地产销售延续3月以来的改善趋势，新房销售同比增5.6%，二手房销售同比增9.3%。3月一线城市房价环比转正，后续需关注销售和房价改善的持续性，以确认地产是否真正触底。
3. 流动性宽松：国内资金利率快速下行至政策利率下方，DR007下行8.9bp至1.320%，货币市场流动性宽松，人民币汇率小幅升值。

主要观点

一、热点追踪：美伊冲突最新进展

• 霍尔木兹海峡通航量波动剧烈，短暂开放后迅速关闭。
• 冲突前，市场预期全年原油价格中枢为70美元/桶；冲突爆发后升至90美元/桶；临时停火协议达成后，预期三季度布油价格回落至80美元/桶。
• 全球原油浮动仓储量迅速下降，截至4月12日，全球原油浮动储量为9550.5万桶，较3月高点下降31.8%。

二、供给：上游开工走势分化，下游开工回落

• 上游：高炉开工率和水泥发运率回升，焦化、沥青开工率回落。高炉开工率环比上升1.2个百分点至83.2%，焦化开工率环比下降0.2个百分点至69.5%，沥青开工率环比下降0.8个百分点至18.6%。
• 中下游：汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回落。汽车半钢胎开工率环比下降1.2个百分点至76.7%，涤纶长丝开工率环比下降2.0个百分点至85.1%。

三、需求：地产销售持续改善，生产复工走势分化

• 生产复工：沿海8省发电耗煤环比下降7.5%，钢材表需环比升0.7%。百城土地成交面积仍为近年同期最低，钢材表需绝对值为近年同期最低。
• 线下消费：新房、二手房销售均强于去年同期。30城新房成交面积同比由负转正，18城二手房销售面积同比由负转正。乘用车销售偏弱，观影人次环比回落但强于季节规律。

四、价格：油价延续高位，食品价格续跌

• 上游资源品：原油价格、煤炭价格回落，LME铜价上涨。布伦特原油价格中枢环比下跌8.6%至98.4美元/桶，南华工业品指数环比下跌3.3%。
• 中游工业品：螺纹钢、水泥价格均小幅下跌，螺纹钢现货价格环比跌0.1%，水泥价格环比跌0.6%。
• 下游消费品：猪肉、蔬菜价格均下跌，猪肉价格环比跌5.8%，蔬菜价格环比跌5.8%，弱于季节规律。

五、库存：能源库存下降，建材库存增加

• 能源库存：沿海8省电厂存煤环比下降2.1%，全美原油及石油产品库存环比下降1353.8万桶。
• 工业金属：钢材库存环比降5.0%，电解铝库存环比增4.9%。
• 建材库存：沥青库存环比增4.9%，水泥库容比环比升3.7个百分点至64.2%。

六、交通物流：航班执飞回落，航运价格上升

• 人员流动：商业航班执飞数量环比下降4.4%，地铁客运人数环比下降4.0%。
• 出口运价：BDI指数环比升14.3%，CCFI指数环比升4.2%。

七、流动性跟踪：国内资金利率创新低，人民币汇率走强

• 货币市场流动性：央行通过OMO净回笼3010亿元，DR007、R007、Shibor（1周）中枢分别下行至1.320%、1.391%、1.326%，均低于政策利率。
• 债券市场流动性：利率债合计发行12031.6亿元，国债收益率长端及短端均下行。10Y国债到期收益率收于1.762%，1Y国债到期收益率收于1.161%。
• 汇率&海外市场：美元指数环比下行1.1%，人民币小幅升值。美债收益率小幅下行，中美利差倒挂幅度收窄至249.6bp。

关键信息

• 地产销售改善：新房、二手房销售同比均改善，但需关注持续性。
• 油价波动：受霍尔木兹海峡局势影响，油价波动较大，市场预期三季度布油价格回落至80美元/桶。
• 流动性宽松：国内资金利率下行至政策利率下方，货币市场宽松。
• 出口运价上涨：BDI指数、CCFI指数均上涨，反映出口需求回升。
• 建材库存增加：沥青、水泥库存环比上升，显示市场供应增加。
• 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等存在超预期变化风险。

结论

整体来看，近半月市场呈现以下特点：

• 地产销售持续改善，但需进一步观察其持续性。
• 油价波动较大，市场预期三季度将回落，全年价格中枢调整。
• 国内流动性宽松，资金利率下行，但央行将更加谨慎。
• 交通物流方面，航班执飞回落，但航运价格上升。
• 建材库存增加，显示市场供需变化。

报告提示，二季度将是考验经济的开始，预计4月底政治局会议将有新部署，基调偏积极，但短期将保持定力，提前储备增量政策。短期应继续关注伊朗局势进展。